涪陵榨菜(002507):业绩略超预期,静待触底反弹-2024年一季报点评

本报告导读:2024Q1公司业绩略超预期,展望未来,公司酱类新品扩张积极,第二成长曲线的逐步形成有望助力公司走出当前的增长困境。

   投资要点:维持"增持"评级。维持2024-2026年EPS预测0.79/0.91/1.01元,同比+11％/+14％/+12％,维持目标价20元。

   业绩略超预期。2024Q1实现营业收入/归母净利润7.49/2.72亿元,同比-1.53/+3.93％,收入下降主因2024Q1公司重点工作在于清理渠道库存、解决Q1发货过多影响旺季销售策略的历史遗留问题,因此主动控制发货节奏。

   控费对冲成本上行,盈利能力同比改善。2024Q1公司毛利率为52.11％,同比-4.17pct,下降主因青菜头原材料价格的显著上涨,展望下半年随着低价青菜头的逐步投入使用,我们看好公司毛利率的持续改善;净利率为36.29％,同比+1.91pct,主要归功于销售费用率的下降,2024Q1公司重心在于控货去渠道库存,营销活动力度收缩因此销售费用率同比-5.63pct,管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/+0.16/-0.43pct酱类新品扩张积极,公司有望触底反弹。2024年起公司进一步突出调味酱类新品的战略地位,一方面针对C端进一步加大力度推广榨菜酱,另一方面针对B端的豆瓣酱等新品也陆续推出,考虑到调味酱行业空间大且集中度较低(龙一老干妈市占率不足10％),公司产品端差异化显著,同时渠道推力持续提升,因此我们中长期看好榨菜酱逐步成长为第二增曲线,从而助力公司走出困境。

   风险提示:新品资源投入不足;成本异常上涨;食品安全风险等