涪陵榨菜(002507):24Q1业绩稳健,静待利润弹性

24Q1同期基数较高,业绩较为稳健。公司发布2024年一季报,24Q1公司收入7.49亿元,同比-1.53％;归母净利润2.72亿元,同比+3.93％。

   收入端看,24Q1收入有所承压主要由于去年1、2月压货较多形成高基数,预计1+2月收入下滑个位数,3月基数好转同比正增长。利润端看,24Q1净利率同比+1.91pct至36.29％,主要由于费用改善抵消成本压力。其中,24Q1毛利率同比-4.17pct至52.11％,一方面目前青菜头仍采用2023年高价库存,导致原材料成本承压;另一方面,公司开发餐饮渠道产品,产品结构变化影响整体毛利率。费用方面,24Q1销售费用率同比-5.63pct至12.21％,品牌费用投入持续减少;管理/研发/财务费用率同比分别-0.60pct/+0.15pct/-0.43pct。

   预计青菜头成本下降,期待利润弹性。展望2024年:收入端,公司渠道库存低位,期待终端需求回暖。2023年公司拓展餐饮渠道调味菜产品且榨菜酱表现较好,2024年公司产品渠道有望继续扩张。成本端,根据公司在投资者关系互动平台的答复,2024年公司青菜头采购成本下降至800元/吨。参考青菜头采购和生产周期,预计新采购的青菜头于5月后开始投入生产。公司成本红利有望释放,预计毛利率同比提升。公司加强费用管控,预计费用率平稳。

   盈利预测与投资建议:我们预计2024-2026年公司营业总收入26.53/29.15/32.07亿元,分别同比+8.30％/9.86％/10.03％;归母净利润9.23/10.20/11.24亿元,分别同比+11.69％/10.51％/10.15％;对应PE估值16/15/13倍。参考可比公司估值,给予2024年20倍PE,合理价值16.00元/股,维持买入评级。

   风险提示。经济下行风险;竞争加剧风险;公司渠道扩张不达预期。