新凤鸣(603225):一季度业绩同环比改善,看好涤纶长丝景气向上-2024一季报点评

事件2024年4月26日,新凤鸣发布2024年一季报:2024年一季度公司实现营业收入144.52亿元,同比增长15.53％,环比下滑16.31％;实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,同比增长45.25％,环比增长37.95％;加权平均净资产收益率为1.63％,同比增加0.43个百分点,环比增加0.44个百分点。销售毛利率5.90％,同比增加0.48个百分点,环比增加1.38个百分点;销售净利率1.90％,同比增加0.39个百分点,环比增加0.74个百分点。

   点评涤纶长丝价格价差回升,公司2024Q1业绩环比改善2024年一季度公司实现营业收入144.52亿元,同比增长15.53％,环比下滑16.31％。营收环比下滑主要由于春节等因素影响,公司主要产品销量有所下滑,其中2024Q1,公司POY销量达108.19万吨,同比+22.9％,环比-18.4％;FDY销量达32.72万吨,同比+4.1％,环比-13.6％;DTY销量达16.91万吨,同比+8.5％,环比-23.9％。业绩方面,2024年一季度公司实现归母净利润2.75亿元,同比增长45.25％,环比增长37.95％,业绩环比改善主要受益于涤纶长丝行业价差回升,据Wind,2024年第一季度POY市场均价达7703元/吨,环比+2.63％,POY-PX/MEG价差达1313元/吨,环比+2.17％;FDY市场均价达8310元/吨,环比+2.18％,FDY-PX/MEG价差达1850元/吨,环比+0.54％。

   期间费用方面,2024Q1公司销售/管理(含研发费用)/财务费用率分别为0.12％/3.10％/1.14％,同比-0.05/+0.22/-0.08pct,环比-0.03/+0.19/+0.55pct,费用控制良好。

   供给扩张放缓叠加内外需趋势向好,看好涤纶长丝景气上行2024年,涤纶长丝行业扩张放缓,据百川盈孚统计,2024年行业新增产能约115万吨,考虑恒逸逸璟搬迁停产75万吨、以及浙江联达18万吨产能停产,据此推算2024年行业净增产能仅约22万吨。而需求端增长明显,据百川盈孚,2024年1-3月国内涤纶长丝消费量达804.54万吨,同比+51.07％,其中3月份消费量达295.93万吨,同比+25.00％,环比+22.97％。同时,海外服装面料处于降库阶段,据Wind,截至2024年2月批发商库存:美国服装及服装面料批发商库存达302.91亿美元,较2022年9月高点414.26亿美元已下滑26.88％;库销比也从2022年9月的2.95下滑至2024年2月的2.34,随着海外服装面料库存逐步来到低位,未来有望迎来补库拐点。在内外需趋势向好,而供给扩张放缓背景下,看好长丝景气上行。

   涤丝龙头稳步扩张,核心竞争力不断增强公司是国内涤纶长丝龙头企业,截至2023年末,公司拥有涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年、PTA产能500万吨/年,规模一体化优势显著。未来,公司稳步扩张,2024年预计新增40万吨/年涤纶长丝、2025年新增65万吨/年差别化长丝产能;同时,公司不断向上开拓一体化布局,向上规划了540万吨PTA项目,为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。公司PTA一二期选用英国BP最新一代技术工艺,有效降低生产成本;同时,针对接下来PTA三期选用的KTS公司PTAP8++技术,公司将加快对接生产工艺,力争设备后发优势带来的成本空间。同时,公司聚酯设备采用当今国际先进的杜邦工艺—美国康泰斯技术及装备,纺丝设备主要采用德国巴马格技术及装备;工艺上采用酯化蒸汽能量利用、酯化加压反应、在线清洗、纺丝环吹、Wings卷绕和废水、废气再利用技术等一系列改善产品品质、降低能耗的技术,使公司的生产效率、产品品质得到进一步优化和提升,核心竞争力不断增强。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.25/25.16/28.48亿元,EPS分别为1.26/1.64/1.86元,现价对应PE为10.99/8.41/7.43倍。新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司,成本优势显著,同时行业有望景气上行。维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险