中国核电(601985):核电能力因子提升,田湾供汽改造落地

业绩简评

   4月26日晚间公司披露23年报及24年一季报,23全年公司实现营收749.6亿元,同比+5.2％;实现归母净利润106.2亿元,同比+17.9％。1Q24实现营收179.9亿元,同比+0.5％;实现归母净利润30.6亿元,同比+1.2％。

   经营分析

   核电运营稳健,能力因子提升;绿电增速迅猛。23年公司总售电量为1974.5亿千瓦时,同比+5.6％。(1)核电售电量为1744.6亿千瓦时,同比+0.7％。23年为装机空窗期,公司在运机组能力因子进一步提升至93.3％(同比+0.1pct)。(2)风电/光伏售电量分别为106.4/123.5亿千瓦时,分别同比+66.6％/+66.1％。(3)1Q24业绩增速放缓主因机组检修同比增多导致核电电量同比-3.1％,绿电电量维持60.7％高增速。

   核电同时在建10台机组;绿电在建14.3GW。(1)核电:24/25年公司预计分别将有漳州1/2号机组投运,包括前述两机组在内,共有10台机组同时开工,按当前进度27年将迎来投运大年。(2)绿电:截至1Q24,在运风/光分别为7.3/14GW,在建风/光分别为3.3/10.9GW,光伏项目仍占比较大。

   核能综合利用取得进展。23年公司顺利完成了田湾核能供汽改造项目,成为全国首个工业领域核能供汽项目。项目充分发挥了场址区位优势(靠近连云港石化产业基地),积极尝试了核电站应用拓展。

   维持高资本开支预期,EPS提升驱动每股分红绝对值提升。根据3M24公司公告,24年度拟投资计划金额达1215.5亿元,用于核电、核能多用途、新能源等项目开发,我们预计高资本开支仍将持续。这一阶段,伴随新机组投运增厚业绩,在维持约35％的分红比例基础上,将主要通过EPS提升驱动每股分红绝对值提升。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024～2026年分别实现归母净利润114.3/126.3/136.3亿元,EPS分别为0.61/0.67/0.72元,对应PE分别为15倍、14倍和13倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。