涪陵榨菜(002507):Q1收入小幅承压,净利率持续改善-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,24Q1实现营业收入7.5亿元,同比-1.5％,实现归母净利润2.7亿元,同比+4.1％;实现扣非归母净利润2.6亿元,同比+6.3％;公司业绩符合市场预期。

   高基数下收入承压,期待品类扩张与渠道拓展。24Q1实现收入7.5亿元,同比下降1.5％,收入端承压主要系1)去年同期存在高基数,22Q4受疫情影响生产及物流,部分发货移至23Q1;2)整体消费需求复苏较为缓慢,商超渠道客流量下滑趋势持续。展望未来,伴随公司双拓战略的持续推进,一方面以榨菜酱为代表的新品有望在全国范围内加强铺货力度,新品放量贡献收入端增量;另一方面公司借助2元价格带60g产品,有望在低线市场进一步提升覆盖率,持续深化渠道拓展与下沉。

   高价原料拉低毛利率,费用节约带来净利率提升。24Q1公司毛利率为52.1％,同比4.2pp;毛利率承压主要系:1)公司目前仍在使用去年的高价原料(23年受减产影响青菜头采购价上涨近40％);2)榨菜销量下降致使规模效应减弱,固定摊销成本相对增加。费用率方面,24Q1公司销售费用率为12.2％,同比-5.7pp,主要系公司一季度尚未开启全面费投;24Q1管理费用率同比-0.6pp至2.6％。综合来看,公司24Q1净利率同比+1.9pp至36.3％。

   双拓战略延续,全年业绩期待。1)品类规划方面,公司以双拓战略(拓市场+拓品类)为指引,确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类战略定位,其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品,24年将在费用端主动倾斜,且持续加大在一二线城市铺货密度,榨菜酱表现值得期待。此外,公司亦将逐步跨入川式复合调味料,扩展潜在的榨菜亲缘品类。2)品牌传播方面,公司将"轻盐/健康"与"大乌江"品牌传播相结合,同步推进地面推广及空中传播,深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象,为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3)渠道方面,公司借助大包装产品,持续加大餐饮渠道开拓力度。4)成本端来看,24年青菜头价格回落至800元/吨的历史平均水平,预计下半年起将在报表端有明显体现,叠加包材等原料价格持续回落,全年利润端表现值得期待。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.2亿元、10.1亿元、11.0亿元,EPS分别为0.80元、0.88元、0.95元,对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示。新品推广或不及预期;原材料价格大幅波动风险。