兴业银行(601166):一季度营收增速转正、同比+4.4％-详解兴业银行2023年报＆2024一季报

一季报综述:1季度营收增速转正:2024年1季度营收累计同比增速较去年四季度提高9.7个百分点至4.4％,各细项收入均有改善。净利息收入同比增长5.1％,去年1季度息差环比降幅较深、有一定的低基数,今年一季度在负债端的缓释下息差降幅不大;手续费负增有所收敛;叠加债牛、投资收益录得较好收益。拨备计提力度不减,净利润负增3.1％。

   净利息收入:Q1净利息收入环比-0.7％,1季度单季年化净息差环比下降5bp,相较于去年同期降幅收窄。单季年化息差1.62％,环比下降5bp,主要是资产端下行拖累,但相较于去年同期18bp的降幅有所收窄。负债端贡献开始起来。资产端收益率环比下行13bp至3.86％,1季度受重定价等因素影响贷款收益率有所下行。负债端付息率环比下行6bp至2.26％,对息差的下降有一定的缓释作用,预计是存款利率的调降逐步开始起作用。

   资产负债增速及结构:信贷占比提升,基建类贷款是主要支撑。1)信贷:总量上,兴业银行2023全年新增信贷投放4780.5亿,2022年全年新增5547亿;2024年一季度单季投放规模为863.3亿,贷款占比生息资产比重环比上升0.4％至54.6％。从投放结构来看,一季度投放以对公端为主,对公/个人/票据贷款分别投放2171.5/-299.7/-1008.6亿元,占生息资产比重别变化+1.9％/-0.4％/-1.1％至33.3％/19.2％和2.1％。结构上,对公信贷新增占比较2022年大幅提高38.1个百分点至111.6％,主要是由于公司大幅提高了基建类贷款的信贷投放。2023年基建类贷款保持了较高的增长,新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.7％,较年初占比提升20.6pct,是对公新增的主要力量。2)存款:总量上,兴业银行2023全年新增存款4000.9亿,较2022年下降6.1％,2024年一季度减少332.8亿,占计息负债比重下降0.6个百分点至55.9％。结构上,兴业银行活期存款占比有所提升。1Q24活期存款同比增3.4％,增速超过定期存款,占比总存款比例环比提升1.8％至37.8％。

   资产质量:不良率保持稳定,拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。1Q24兴业银行不良率1.07％,环比持平,累计年化不良净生成率下降29bp至1.06％。未来不良压力方面,关注类贷款占比1.70％,环比小幅提升15bp。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023年末逾期率较年初下行7bp至1.36％,继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备进一步增厚。1Q24拨备覆盖率环比提升0.3个百分点至245.51％;拨贷比为2.63％,环比持平。

   投资建议:公司2024E、2025EPB0.45X/0.41X;PE4.56X/4.57X,公司基本面稳健,未来"商行+投行"战略下,表内净利息收入维持平稳增长,表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值,低估值没有包含公司转型升级的期权,建议积极关注管理层的转型推动。我们维持"增持"评级,建议关注。

   注:根据公司年报及相关宏观数据,我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设,盈利预测调整至2024E/2025E营业收入2144.0/2143.0亿(原值2242.0/2387.0亿),净利润747.7/747.6亿(原值913.85/970.53亿)。

   风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。