丸美股份(603983):毛利率持续优化,恋火保持高增

公司发布23年报及24年一季报:23年营收22.3亿元/yoy+29％,归母净利润2.6亿元/yoy+49％,扣非归母净利润1.9亿元/yoy+38％,略低于此前业绩预告,预计主要系经销商费用影响;非经主要系联营企业公允价值变动损益。毛利率70.7％/yoy+2.3pct,归母净利率11.7％/yoy+1.6pct。销售/管理/研发费用率53.9％/4.9％/2.8％,yoy+5.0/-1.5/-0.3pct。

   24Q1营收6.6亿元/yoy+39％,归母净利润1.1亿元/yoy+41％,扣非归母净利润1.0亿元/yoy+41％。毛利率74.6％/yoy+5.9pct,归母净利率16.7％/yoy+0.2pct。销售/管理/研发费用率50.3％/3.1％/2.5％,yoy+7.8/-1.2/-0.3pct。23年及24Q1毛利率提升主要系渠道及产品结构优化。

   主品牌恢复增长,子品牌放量高增。1)23年丸美主品牌现营收15.6亿元/yoy+11.6％/占比70.1％,夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智,重组胶原蛋白新原料转化效果也卓有成效。坚持分渠分品顺应不同渠道消费者需求,产品聚焦核心大单品,眼霜、小金针次抛23年GMV均超2亿元。2)23年PL恋火品牌营收6.4亿元/yoy+125.1％/占比28.9％,定位极简底妆深耕差异化赛道,贡献高速增长。核心单品看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫23年GMV均超1亿。

   此外还有敏肌大众化护肤品牌春纪作为储备。

   线上转型显成效,渠道优化推升毛利率。1)23年线上营收18.7亿元/yoy+50.4％/占比84％/毛利率73％,渠道结构转变优化公司整体毛利率。

   23年天猫官旗营收增速35.6％,持续优化陈列和形象,严控货品和价盘;

   抖音营收增速106.3％,以粉丝经济、自制短剧、科学传播有效增加种草覆盖,5A人群资产池达到1.67亿。组织架构日趋灵活,团队完善业务流程精简,打造网络矩阵式组织构架,线上团队拆并整合打破传统用人模式和岗位界限。2)线下营收3.5亿元/yoy-27％/毛利率59％,主要系线下流量特别是百货客流减少影响。

   盈利预测与投资建议:丸美品牌持续线上转型、眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智成熟,第二品牌恋火放量高增、极简底妆定位清晰,大单品策略积极推进,看好后续业绩释放。由于23年收入和利润低于此前预测值,下调24-25年营收/24年利润预测;基于线上增速优于线下且线上毛利率更高,上调25年利润预测,预计24-26年营收29/36/43亿元(24-25年前值为30/37亿元),归母净利润3.5/4.6/5.8亿元(24-25年前值为3.6/4.3亿元)。采用可比公司估值法,给予24年36倍PE,对应目标市值126亿元,对应目标价31.47元,维持"持有"评级。

   风险提示:新品推广不及预期,核心人员流失,销售费用侵蚀利润,竞争加剧。