华新水泥(600801):国内水泥拖累下Q1业绩略低于预期,一体化/海外布局夯实底部盈利-2024年一季报点评

事项:

   公司发布2024年一季报:2024Q1公司实现营业收入70.84亿元,同比增加6.87％;实现净利润2.92亿元,同比增加3.28％,实现归母净利润1.77亿元,同比下降28.43％。

   评论:

   业绩略低于预期,国内水泥业务盈利下滑及汇兑损益有所拖累。2024Q1公司实现营业收入70.84亿元,同比增加6.87％;实现净利润2.92亿元,同比增加3.28％。据国家统计局,一季度全国/湖北省水泥产量分别为3.37/0.18亿吨,分别同比-11.8％/-19.2％,受主销地水泥需求整体偏弱影响,我们预计公司国内水泥销量降幅有所扩大。价格方面,据数字水泥网,全国/中南区域24Q1水泥价格同比分别-15％/-20％,环比分别-3％/-5％。综合考虑量价下行,我们预计公司国内水泥业务为业绩的主要拖累项。毛利率来看,公司24Q1毛利率为21.89％,同比+1.66pct,在国内水泥业务盈利下滑的背景下逆势提升,我们预计主要系公司骨料业务及海外业务的盈利水平维持了较强的韧性。费用率方面,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6％/6.5％/0.5％/2.6％,同比-0.0pct/+0.5pct/+0.3pct/+1.5pct,我们测算一季度公司汇兑损失达0.35亿,同比增加约0.84亿。

   沿江水泥价格或已触底。据数字水泥网,4月9日以来沿江区域各地水泥企业已开启两轮提价,从实际落地情况来看,武汉地区高标水泥均价达360元/吨,较3月底价格回升约20元/吨(截至4月26日)。我们认为本次提价主要系4-5月份各地水泥企业主动增加约20天的错峰生产天数,供给端压力略有缓释。当前行业内大部分企业已出现亏损,行业复价动力较强,随着错峰生产等约束机制有望进一步强化,供需修复有望带动公司盈利水平改善。

   一体化业务/海外产能逐步释放,增长确定性较强。1)一体化布局方面,2023年公司骨料、混凝土产能分别达2.77亿吨/年、1.22亿方/年,分别同比+32％、77％;分别实现销量1.31亿吨、2727万方,分别同比+100％/+66％,非水泥业务整体毛利占比已达44％,一体化战略成效显著;2)海外布局方面,2023年公司成功完成对OmanCement、NatalPortlandCement的收购,公司海外业务拓展到中东及南部非洲地区,加之坦桑二期项目投产,截至2023年,公司海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨/年;随着并购产能逐步技改提效贡献销量,我们预计公司24年海外水泥业绩有望持续提升。

   投资建议:近年来公司一体化业务/海外布局提速,行业周期底部的盈利中枢明显抬升。考虑到行业需求持续承压,我们调整公司2024-2025年EPS预测至1.34/1.56元/股(原值为1.44/1.63/元/股),新增2026年EPS预测为1.75元/股,对应PE分别为11x/9x/8x。参考可比公司估值,我们维持目标价17.3元,对应2024年13xPE,维持"推荐"评级。

   风险提示:国内需求不及预期、海外拓展不及预期、骨料产能释放不及预期。