中国中车(601766):维修周期需求释放,机车更新量级可期-首次覆盖报告

坚持"一核两商一流"的战略定位和"一核三极多点"的业务结构,全面打造轨道交通装备和清洁能源装备"双赛道双集群"产业发展新格局。

   轨交设备:周期将至,政策加持

   政策规划:多部门多频次发声,国家铁路局联合多部门印发《推动铁路行业低碳发展实施方案》提出2030年实现铁路电气化率达到78％以上,电力机车占比力争达到70％以上的明确目标。

   资本开支:23年全国铁路完成固定资产投资7645亿元,同比+7.5％;23年实现净利润121亿元,同比大幅扭亏,有望带动铁路投资恢复;根据《中长期铁路网发展规划》,2024-25年需新增高铁营业里程约5000公里。

   更新替换:中国动车组列车和地铁车辆都在2014年开始进入加速配置,随着动车组拥有量增长和服役年限增长,动车组高级修业务需求或将放量从而推动高铁设备行业维修替换需求。

   根据国铁集团官网和中国中车公告,我们测算在机车均价3000万元+50％替换率情境下,老旧燃油车替换市场规模约为1170亿元。

   城轨市场:23年全年共完成建设投资5214.03亿元,中国城市轨道交通协会预计未来24-25年新投运线路与23年基本持平;RT轨道交通预计2024年城轨车辆招标总额将为618.5亿元。

   逻辑聚焦:维修周期需求释放,国际市场空间广阔

   高级修需求释放:2024年动车组高级修第一次采购项目共招标约360组,按照动车组数量口径计算,五级修占比为57.4％;中国中车2023年12月到2024年3月期间与国铁集团签订高级修合同总计约147.8亿元。

   坚持全球化布局:中国中车坚持走国际化道路,雅万高铁实现了中国高速动车组出口国外第一单,标志着中国高铁首次全系统、全要素、全产业链在海外落地;2023年海外新签订单创近7年来海外签约额最高值。

   高股息红利资产:公司股息率2018-2023年呈现波动上升趋势,分红率亦从2019年36.5％提升到2023年49％,重视股东回报。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为126.8/140.3/165.4亿元,对应PE分别为16.04X/14.50X/12.30X,给予"持有"评级!

   风险提示:战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险、主观测算风险等