贵州茅台(600519):收入略超预期,一季度顺利实现开门红-公司点评

事件:贵州茅台发布2024年一季报,2024Q1实现营收464.85亿元,同比+18.04％,归母净利润240.65亿元,同比+15.73％,扣非归母净利润240.51亿元,同比+15.73％。

   公司业绩表现稳健,经销渠道增长亮眼。公司一季度收入端略超预期,开门红表现稳健。分产品看,2024Q1公司茅台酒/系列酒分别实现营收397.07/59.36亿元,同比+17.7％/+18.4％,茅台酒受益于飞天提价以及非标产品放量实现稳步增长,今年一季度飞天茅台投放比例较往年略有提升,同时在100毫升和精品、散花飞天等非标品投放力度有所加大。系列酒因产能增加放量增长明显,部分系列酒亦有提价贡献,根据渠道调研,公司3月针对1935维稳价盘有所控货。分渠道看,2024Q1公司直销/批发渠道分别实现收入193.19/263.24亿元,同比+8.5％/+25.8％,直销占比42.3％,同比-3.6pct,其中i茅台实现53.4亿元,同比+9.0％,经销渠道增长较快主因飞天提价叠加投放量有所增加。经销商国内/国外分别达2083/105个,报告期内净增加-1/0个。

   税率上涨,净利率略有下滑。2024Q1公司毛利率为92.61％,同比+0.01pct。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.49％/2.45％/4.44％/0.06％/-1.05％,同比+1.62/+0.53/-0.67/0/+0.02pct,税金及附加率上涨预计主因消费税影响,其在生产端征收,可能会与销售环节错配,预计全年将保持稳定。销售费用率略有提升系公司加大营销和市场费用投放。2024Q1净利率为54.36％,同比-1.18pct。2024Q1公司经营性现金流净额为91.87亿元,同比+75.17％。2024Q1合同负债为95.23亿元,同比/环比+11.93/-46.03亿元,蓄水池较为充足。公司2024年展望积极,目标实现营业总收入增长15％左右,完成固定资产投资61.79亿元。茅台酒方面,飞天于2023年11月1日提价20％,或将直接贡献约5％的收入增速,另外2024年茅台酒的投放量预计将达到4.5万吨,同比增长约7％,其中增量主要由非标和新品贡献。系列酒方面,预计2024年投放量将达3.5万吨,同比增长约12％,两款大单品酱香经典和金王子酒分别提价10元和20元。同时公司推出定价约600元的汉酱新品,今年1935目标积极,将进一步推升系列酒的产品结构。在产能逐渐释放的背景下或将延续量价齐升态势,公司业绩增长抓手充足。

   投资建议:考虑到茅台酒提价以及系列酒产能增加步入放量周期,预计2024-2026年EPS分别为69.75/81.02/92.94元,对应PE分别为25x/21x/18x,按照2025年业绩给予25倍,目标价2025.50元,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。