思源电气(002028):1Q24业绩超预期,收入稳增,毛利率大幅改善

1Q24业绩超出我们预期公司公布1Q24业绩:实现营收26.58亿元,同比+22.36％;归母净利润3.63亿元,同比+66.32％;扣非归母净利润3.41亿元,同比+86.96％。

   1Q24业绩超出我们预期,我们认为主要系:1)重大项目在1Q24加快完工交付,2023年公司新签订单饱满(165.13亿元,同比+36.22％),支撑2024年收入增长逐步提速;2)1Q23综合毛利率受固定成本摊销和产品结构变化影响,基数较低,1Q24毛利率同比大幅改善。

   发展趋势2024年经营目标稳步兑现。公司2024年计划实现营收150亿元,同比+20％,1Q24公司实现营收26.58亿元,同比+22.36％,占全年目标比重17.72％(2020-2023年间1Q收入占全年比重平均值为16.63％),经营目标稳步兑现。展望2024年,我们认为国内高压主干网投资稳中有增,思源基本盘有望稳健增长;新能源投资带动配套电气设备及整站解决方案需求高增,思源份额有望逐步提高,工业侧市场在稳增长政策持续发力推动下,项目落地速度或逐步加快;海外电力设备需求高增、供给偏紧,我们看好公司销售渠道持续突破、产品多元化逐步深化(除高压开关、变压器等主设备外,中压开关、SVG、汽车电子等产品也在逐步走向海外);公司2024年计划新增合同订单(不含税)206亿元,同比+25％,彰显成长信心。

   盈利能力提升带来利润弹性。1Q24公司综合毛利率30.70％,同比+4.49ppt,去年同期受固定成本摊销和产品结构变化影响,基数较低。

   1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03％/2.98％/8.03％/0.24％,同比-0.08/+0.39/+0.52/-0.54ppt,合计同比+0.28ppt,公司持续加大研发投入,积极打造前瞻的、成熟的、有竞争力的技术平台与产品平台。我们估计若剔除股权激励费用影响,1Q24公司期间费用率同比微降,整体费用控制良好。1Q24公司净利率/扣非利润率分别为13.67％/12.83％,同比+3.61/+4.43ppt。我们看好2024年公司盈利能力提升带来的利润弹性:1)海外收入占比提高有助于整体毛利率中枢上移,2023年公司海外毛利率38.55％,高于国内10.95ppt,我们估计海外单机销售毛利率超过40％。

   2)内部降本增效,公司持续加强工程交付管理、供应链管理的强化。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测20.64/25.51亿元。当前股价对应24/25年25/20倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到近期行业估值中枢上移,上调目标价10.6％至76.0元,对应24/25年29/23倍市盈率,当前股价仍有15.6％的上行空间。

   风险电网投资不及预期,原材料价格上涨,海外市场开拓不及预期。