丸美股份(603983):主品牌改善趋势延续,期待线上运营提效

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   公司发布2023年年报与2024年1季报:2023年营收22.26亿元(同比+28.5％),归母净利润2.59亿元(同比+48.9％),扣非归母净利润1.88亿元(同比+38.2％);2024Q1营收6.61亿元(同比+38.7％),归母净利润1.11亿元(同比+40.6％),扣非归母净利润1.04亿元(同比+40.8％)。

   恋火势能延续、主品牌丸美改善,营收高增、毛利率向上

   分渠道:2023年抖音快手自播与恋火品牌快速发展,带动公司线上渠道营收同比增长50.40％;至2023年公司线上占比突破八成,直营占比达68.25％;天猫旗舰店同比增长35.62％,抖音渠道营收增长106.29％。

   分品牌:主品牌丸美坚定分渠分品,推行大单品策略,夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智,丸美小红笔眼霜与丸美双胶原小金针次抛精华全年GMV销售额均超2亿,丸美品牌营业收入15.6亿元/同比增长11.63％;PL恋火品牌不断深化高质极简"底妆"的品牌理念,PL看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫等5款单品均实现超过1亿GMV,恋火品牌营业收入6.43亿元/同比增长125.14％。

   2023年产品结构优化叠加成本端控制,公司综合毛利率达70.7％(同比+2.3pct),电商渠道转型下销售费率达53.9％(同比+4.99pct),经营效率提升、管理费率4.89％(同比-1.53pct),归母净利率11.66％(同比+1.6pct),2024Q1毛利率与净利率亦呈改善趋势。

   丸美2023Q3以来改善趋势延续,期待品牌势能向上、销售费率优化

   作为国内中高端美妆市场头部企业,公司于2020年开启数字化转型,三年持续推进,成效已初步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火,2023Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果已开始显现,大单品策略驱动下产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现,期待2024年主品牌势能向上与电商渠道运营提效下销售费率持续优化。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到公司仍处于电商渠道转型投入期,预计公司2024-2026年收入分别为29.13/35.12/41.80亿元,对应增速分别为30.9％/20.6％/19.0％;归母净利润分别为3.35/4.03/4.82亿元,对应增速分别为29.3％/20.3％/19.4％;EPS分别为0.84/1.01/1.20元/股。伴随公司主品牌势能持续向上与线上渠道运营提效,公司业绩有望延续高增长,建议关注。

   风险提示:市场竞争加剧;新品推广不及预期;线下复苏不及预期;数字化转型不及预期;销售费率上行超预期