中国神华(601088):煤价下行拖累业绩,产运销一体化经营稳健

2024Q1发电、运输等业务量增长致营收稳中有增,煤价下行拖累业绩。2024Q1公司实现营收876.5亿元,同比+0.7％,归母净利润158.8亿元,同比-14.7％,扣非归母净利润164.6亿元,同比-11.2％。营收稳中有增主要系发电、铁路运输等业务量增长,业绩下滑主要系煤价下行。

   煤炭:产/销量增长,煤价下行、成本增加致毛利率降低。2024Q1公司商品煤产量81.3百万吨,同比+1.5％;煤炭销量117.1百万吨,同比+8.8％,其中自产商品煤销量80.3百万吨,同比+1.1％。2024Q1自产煤、外购煤销售均价分别为533.3元/吨、659.4元/吨,分别同比下降39.1元/吨、98.1元/吨。自产煤单位生产成本190.6元/吨,同比+21.2元/吨,主要系人工成本上年同期基数较低,且2024Q1按进度计提人工成本所致。最终,自产煤、外购煤分别实现毛利率44.3％、2.2％,分别同比-5.1pct、+0.8pct。

   电力:发/售电量稳定增长,煤价下行改善成本。2024Q1公司总发电量553.5亿千瓦时,同比+7.0％;总售电量521.6亿千瓦时,同比+7.0％;平均利用小时数1236小时,同比-3.7％;平均售电价格409元/兆瓦时,同比-2.6％;单位售电成本364.8元/兆瓦时,同比-3.0％。新增发电机组装机容量167兆瓦,其中新增燃煤发电机组装机容量80兆瓦、光伏发电机组装机容量87兆瓦。

   运输:营收增长、毛利改善;多项目取得良好进展。2024Q1铁路分部、港口分部、航运分部营收分别同比+5.9％/+5.6％/+7.4％;毛利率分别同比+2.1pct/+5.4pct/+2.1pct。2024Q1公司包神铁路大物流集装箱发运量超2万箱,较上年同期增长超30％;东月铁路项目自东胜东至台格庙铁路环评审批取得积极进展;黄骅港正式开通雄安新区至黄骅港的集装箱海运业务。

   2024年4月,公司朔黄铁路3万吨级重载列车成功开行;完成黄骅港煤炭港区第五期工程的投资决策,拟在黄骅港新建4个7万吨级泊位,新增煤炭装船能力约5,000万吨/年,总投资约50亿元,建设工期约2.5年,计划于2024年内开工。

   投资建议:维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为602/611/615亿元,EPS为3.0/3.1/3.1元。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业,产运销七板块业务协同,业绩稳定性强,股息回报丰厚,维持"增持"评级。

   风险提示:经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。