华旺科技(605377):业绩稳定靓丽,出口延续高增-年报点评报告

公司发布2023年年报和2024年一季报:1)2023全年:实现收入39.76亿元(同比+15.7％),归母净利润为5.66亿元(同比+21.1％),扣非净利润5.28亿元(同比+16.4％)。单Q4实现收入9.92亿元(同比+4.7％),归母净利润1.69亿元(同比+23.8％),扣非净利1.49亿元(同比+8.8％)。预计Q4销量约为8.1万吨(Q3下游补库、环比略降);价格端受产品结构调整、预计均价环比略下滑;吨盈利受益于低价浆入库优化成本、基本保持稳定。

   2)2024Q1:实现收入9.52亿元(同比+4.2％),归母净利润为1.47亿元(同比+36.6％),扣非净利润为1.45亿元(同比+50.0％)。预计销量接近8万吨(环比小幅下降)、均价维持稳定,但成本小幅提升、吨盈利预计环比略下降。此外,受益于木浆持续上涨,木浆贸易预计贡献利润增量。展望未来,成本压力仍存,但受益于公司提前囤货、预计影响有限;价格端受益于海外高价产品占比提升＆公司挺价能力优异、预计维持稳定。

   出口表现靓丽,多元业务驱动远期成长。2023年内销/外销收入分别为31.61/7.80亿元(同比+8.3％/+66.9％),毛利率分别为16.8％/28.5％(同比分别-0.7pct/+4.5pct)。公司凭质量＆性价比优势切入海外核心客户供应链,持续扩张份额,2023年外销收入占原纸收入比例已达25.1％(同比+5.5pct),预计高毛利外销占比有望进一步提升。此外,公司23年6月投产8万吨装饰原纸后总产能已达35万吨,未来逐步切入食品、医疗、工业等特种用纸,成长路径清晰。

   盈利能力＆费用投放稳定。2023年毛利率为19.1％(同比+0.6pct),归母净利率为14.2％(同比+0.6pct);单Q4毛利率为22.1％(同比+4.6pct),归母净利率为17.1％(同比+2.6pct);2024Q1毛利率为20.2％(同比+6.1pct),归母净利率为15.4％(同比+3.7pct)。从费用表现来看,2024Q1期间费用率为4.0％(同比+2.5pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5％/1.0％/2.9％/-0.3％(同比+0.04/-0.2/+1.0/+1.7pct)。

   现金流表现稳定,积极储备低价原材料。2023年净经营现金流为4.39亿元(同比-1.00亿元),单Q4为4.83亿元(同比+3.20亿元),2024Q1为-2.08亿元(同比+0.05亿元)。营运能力方面,截止2024Q1,应收、应付、存货周转天数分别为49.27、79.76、111.95天(同比+3.32、+2.22、+14.36天),存货增加预计主要系公司积极囤积低价原材料。

   盈利预测:预计2024-2026年归母净利润分别为6.3、7.3、8.4亿元,对应PE估值分别为11X、10X、9X,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,需求复苏不及预期、成本超预期波动。