永辉超市(601933):利润端持续减亏,关注经营转型及数字化建设成效

1Q24业绩符合我们预期公司公布2023业绩:收入786.4亿元,同降12.7％;归母净亏损13.3亿元,同比减亏14.3亿元,基本符合业绩预告,低于我们预期,主因行业竞争加剧及减值损失高于预期;扣非净亏损19.8亿元,同比减亏5.9亿元。

   公司同时公布1Q24业绩,营收216.7亿元,同降9.0％;归母净利润7.4亿元,同增4.6％,符合我们预期。

   发展趋势1、营收端受行业竞争及渠道梳理等影响,全渠道融合稳步推进。23年公司营收同降12.7％,其中Q1-Q4分别同降12.6％/15.2％/9.5％/13.7％,1Q24营收同降9.0％,我们预计主因消费需求偏弱、行业竞争加剧,以及公司主动关闭持续亏损门店,23年底门店数1000家,同比净减少33家。分渠道看,线上业务营收稳步增长1.0％至161亿元,营收占比同增2.8ppt至20.5％,其中自营App"永辉生活"占线上营收52.0％,月均复购率50％,注册会员数同增13.9％至1.15亿户;1Q24期间,公司线上业务收入同增2.0％至41亿元,营收占比同增2.0ppt至18.9％,全渠道融合逐步深化。

   2、毛利端有所修复,非经常性损失拖累利润。23年毛利率同增1.6ppt至21.2％,主因商品结构改善及成本调优,1Q24毛利率同比持平于22.9％。

   费用端看,2023/1Q24期间费用率同比+1.0ppt/-0.2ppt至23.2％/19.4％。

   此外,23年长期股权投资减值4.4亿元,关店相关减值损失0.9亿元。综合影响下,2023/1Q24归母净利率分别同增1.4ppt/0.4ppt至-1.7％/3.4％。

   3、关注公司经营转型及数字化建设成效。1)门店调优升级:公司计划"一店一议"定制化改造门店,创建线下"烟火食堂",升级门店布局;通过自有品牌提升商品差异化竞争力,23年自有品牌销售额同增8.3％,销售占比增至5％。2)数字化建设:公司23年基本完成门店及供应链数字化基础建设,23年新品引入效率同增50％;在门店数字化层面,23年公司自动化及流程化推动拣货效率平均提升20％,全仓单均人力成本同降9.3％,我们预计有望带动成本费用优化,关注经营转型升级落地成效。

   盈利预测与估值考虑消费需求偏弱及市场竞争持续激烈,下调2024年收入预测10％至731亿元,考虑公司门店梳理及降本增效措施,暂维持2024年净利润预测不变,引入2025年净利润预测1.5亿元,当前股价对应2024/25年0.3/0.3倍P/S。维持跑赢行业评级,考虑盈利预测调整及市场风险偏好变化,下调目标价18％至3.2元,对应2024/25年0.4/0.4倍P/S,40％上行空间。

   风险行业竞争加剧,经营转型进度不及预期,宏观环境承压。