温氏股份(300498):成本竞争力增强,季度业绩超预期-季报点评

公司公告2024年一季报。公司2024年一季度实现营业总收入218.5亿元,同比增长9.4％;归母净利润-12.36亿元,同比增长55％;扣非归母净利润-10.52亿元,同比增长62.2％。拆分来看,公司养猪业务亏损9亿元、养鸡业务微利、其他相关及配套业务盈利1亿元、投资业务浮亏3亿元、总部及其他费用约1-2亿元。

   猪业扩量提质,成本竞争力增强。2024年一季度公司销售肉猪(含毛猪和鲜品)718万头,同比增加28％,我们测算销售均重120.2kg,销售均价14.26元/kg。盈利方面,公司生猪养殖成绩提升明显,成本明显下降,一季度肉猪养殖综合成本降至15.2元/公斤,季度环比下降1元/公斤,其中3月已降至14.8元/公斤,月度环比下降0.8元/公斤;伴随公司成本降低叠加公司高价区产能布局较多,公司3月单头肉猪基本实现盈亏平衡;总体看一季度公司养猪业务亏损约9亿元。产能方面,截止2024年3月末,公司能繁母猪约155万头,后备母猪充足,3月份PSY已提升至23左右,对于公司2024年3000-3300万头的销售目标而言,公司产能储备充裕。

   禽业优势维持,成本精进优化。2024年一季度公司销售肉鸡(含毛鸡、鲜品和熟食)2.67亿只(其中鲜销13％),同比微增0.2％,我们测算销售均价13.02元/kg。盈利方面,一季度公司毛鸡出栏完全成本12.8元/公斤,季度环比下降0.2元/公斤,其中3月已降至12.6元/公斤,依托公司优异的成本控制水平,公司在春节后鸡价不佳的环境下依然实现盈利。

   债务结构较优,资金储备充足。2024年一季度末,公司账面货币资金58.8亿元,季度环比+38％,各类可用资金约110亿元,资产负债率63.4％,较上季度末+1.96pct,主要系公司年初低迷行情、借款利率较低时提前储备充足现金及一季度亏损所致,公司有息债务结构中,短债占比45％,结构较优,资金稳健性佳、储备充足。公司确定2024年固定资产投资计划20-30亿元。

   投资建议。结合公司2024年一季度成本表现和2023年年报财务数据,我们调整2024-2025年、引入2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为79.15亿元、127.35亿元、141.96亿元,同比分别+223.9％、+60.9％、+11.5％,当前对应2024、2025年PE分别为16.1、10.0x,公司成本优化显著,猪鸡双主业表现亮眼,伴随周期景气有望充分兑现价格弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。