温氏股份(300498):23年猪价低迷导致业绩亏损,生猪出栏量仍保持高增-23年年报及24年一季报点评

事件:4月28日公司发布23年年报及24年一季报。23年全年公司实现营收/归母净利润899.21/-63.90亿元,同比分别+7.40％/-220.81％,基本EPS为-0.97元。合23Q4/24Q1实现营收252.18/218.48亿元,同比-9.46％/+9.38％;实现归母净利润-18.60/-12.36亿元,同比-140.40％/+55.04％。

   23年猪价低迷导致业绩亏损,生猪出栏量同比保持高增。23年猪价全年低迷,导致公司生猪养殖业务出现亏损,黄鸡业务保持微利。生猪/黄鸡全年出栏均价约为14.81/13.69(元/公斤),受此影响,生猪/黄鸡业务毛利率为-3.74％/5.31％。

   23年公司生猪/黄鸡出栏量为2626.22万头/11.87亿只,同比+46.64％/+9.83％;

   销售白羽鸡苗2亿只,同比+6.34％。24Q1公司生猪/黄鸡出栏量为717.99万头/2.67亿只,同比+39.07％/+0.20％。预计24年生猪出栏量仍将保持高增长,黄鸡出栏量保持10％左右增长,公司主业仍然那具有较好的成长性。

   主要产品价格低迷拖累毛利率,期间费用率小幅改善。23年/23Q4/24Q1公司毛利率为0.84％/1.99％/3.27％,同比-14.70pct/-22.09pct/+10.34pct。23年毛利率下滑的主要原因是生猪、黄鸡等主要产品价格低迷,24Q1生猪、黄鸡价格仍在低位,导致公司微利运营。23年/23Q4/24Q1期间费用率为7.92％/7.36％/8.09％,同比-1.08pct/-0.08pct/+0.91pct,期间费用率小幅改善。其中管理费用率为4.91％/4.70％/5.23％,同比-0.32pct/-0.01pct/+1.01pct。原因是23年管理费用开支效率提升,职工薪酬、折旧摊销、咨询费等支出下降;股权激励费用同比上升。财务费用率为1.35％/0.95％/1.29％,同比-0.82pct/-0.11pct/+0.05pct。

   原因是23年利息支出和汇兑损益减少。

   投资建议:预计2024～2026年归母净利润为72.69/121.39/137.60亿元,同比+213.8％/+67.0％/+13.4％,对应PE为17.6/10.5/9.3倍。公司养殖业龙头地位稳固,肉鸡出栏量增速平稳,生猪出栏量仍有增长空间。公司主业竞争力不断强化,中长期成长性良好,维持"买入"评级。

   风险提示:畜禽出栏量不及预期,成本上涨超预期,消费不振,疫病风险等