温氏股份(300498):规模较快增长,生产经营稳健,Q1减亏显著

事件:公司2023年营收+7.40％,亏损63.90亿元;2024Q1营收+9.38％,亏损12.36亿元。公司2023年营业收入899.21亿元(同比+7.40％),亏损63.90亿元;单四季度营收同比-9.46％,亏损18.60亿元。公司2024Q1实现营业收入218.48亿元,同比+9.38％;亏损12.36亿元。公司拟每10股派1元。

   肉猪业务规模较快增长,Q1减亏显著。由于猪价持续低迷,公司肉猪业务2023及2024Q1整体亏损。2023年公司毛猪销售均价14.81元/公斤,同比-22.26％;肉猪销售量2626.22万头,同比+46.65％,占全国生猪出栏量的3.6％;肉猪销售收入462.56亿元,同比+12.67％。公司聚焦重大疾病防控工作,生产指标持续向好(2023年肉猪上市率92％,种猪PSY22.1头),2023年毛猪成本同比下降3.44％。2024Q1,公司生猪出栏约717.99万头,同比+28.32％;由于生物安全防控效果较好、饲料及断奶仔猪成本下行,公司肉猪养殖成本改善显著,我们预估公司Q1完全成本约15.3元。

   黄羽肉鸡业务稳健增长,效率高水平稳定。黄羽鸡父母代存栏2020年来持续下行,由于消费不及预期,2023年黄羽鸡价格仍有下行。2023年,公司毛鸡销售均价13.69元/公斤,同比-11.51％;肉鸡销售量11.83亿只,同比+9.51％,占全国肉鸡出栏量的9.1％;肉鸡销售收入346.95亿元,同比+2.21％。公司肉鸡养殖不断加强基础生产管理,效率保持高水平稳定(肉鸡上市率94.9％,毛鸡成本下降0.66％),成本呈现持续下行趋势。2024Q1,公司实现出栏肉鸡约2.67亿羽,同比+0.2％,我们预计整体实现微盈。

   公司经营管理稳健。公司持续优化种猪结构,加大低效母猪淘汰力度,截至2024Q1,公司生产性生物资产47.92亿元,同比-17.8％,相比年初-2.0％;

   在建工程39.44亿元,能够有力支撑未来高质量规模增长。公司资金状况较为稳定,资产负债率63.37％,同比+4.2pcts,相比年初上升2.0pcts;货币资金58.76亿元,同比+68.9％,相比年初+37.7％。

   投资建议:公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业,预计将充分受益于后续畜禽周期景气回暖。公司规模发展目标明确,经营管理稳健,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润54.22/108.28/104.08亿元,4月29日收盘价对应2024/2025/2026PE分别为23.4/11.7/12.2倍,维持"增持"评级。

   风险提示:生猪出栏不及预期风险;畜禽疫病风险;农产品价格大幅波动风险