华泰证券(601688):投资收益承压,出售AssetMark有望增厚利润-1Q24业绩点评

事件:4月29日,华泰证券公布2024年一季报,业绩低于预期。1Q24实现归母净利润22.9亿/yoy-29％,1Q24实现营收61.1亿/yoy-32％;加权平均ROE(为年化)为1.37％/yoy-0.49pct。

   投行、投资业务承压明显,资管业务实现正增。1Q24公司证券主营收入56.2亿/yoy-36％。1)营收拆分:1Q24经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为13.6、5.8、11.1、2.3、18.4亿元,分别同比-11.4％、-26.1％、+10.2％、-23.3％、-53.9％;2)营收构成看:经纪占比24.1％、投行占比10.2％、资管占比19.7％、净利息占比4.1％、净投资占比32.8％。

   杠杆略有收缩,投资收益率下滑明显。1Q24末公司经营杠杆3.96x/yoy-0.26x/qoq-0.29x,投资杠杆2.52x/yoy-0.23x/qoq-0.25x,期末金融投资规模4569亿元/yoy-1.1％/qoq-7.9％。投资业务方面,1Q24公司净投资收入18.4亿元/yoy-53.9％/qoq-40.2％,测算可得1Q24单季年化投资收益率1.55％/yoy-2.06pct/qoq-1.02pct。

   股权融资收紧趋势下公司投行业务竞争力保持,业务表现优于行业。按发行日统计,1Q24公司A股IPO承销规模50.3亿/yoy-9.6％/位居行业第二(行业IPO规模同比-77％),市占率为22.5％/yoy+16.7pct,再融资承销规模28.7亿/yoy-89％;债券承销规模为2339亿/yoy-8.7％,市占率为8.5％/yoy-0.91pct。项目储备方面,截止4/29公司IPO、再融资在审家数6家、17家,分别位列行业第8名、第5名(剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核)。

   华泰柏瑞非货、股混AUM排名提升。公募规模看,1Q24末南方基金非货基AUM为5380亿/较年初+10.0％/位居行业第8,其中股混基金规模2834亿/较年初+18.9％/位居行业第6;华泰柏瑞基金1Q24末非货基AUM为3506亿/较年初+23.1％,位居行业第12/较年初提升6位,其中股混基金规模2935亿/较年初+28.6％,位居行业第4/较年初提升4位。市场表现看,1Q24市场新发基金份额2308亿份/yoy-14.5％,其中新发偏股基金481亿份/yoy-51.4％,一季度末股混基金规模6.7万亿元/较23年末-0.6％。

   拟出售AssetMark全部股权回笼资金,有助于公司补充资本金、优化业务配置。4/25公司公告拟出售华泰国际所持有AssetMark全部股份,公司预计将从本次交易中获得17.93亿美元现金,24年实现收益预计为7.96亿美元,本次出售有助于在短期内提振公司业绩表现。此外公告表示本次回收现金将用于补充营运资金及其他一般公司用途,此前华泰证券280亿配股终止,本次资金回笼有助于提升公司资金实力,推动公司朝一流投资银行目标稳步迈进。

   投资分析意见:维持"强烈推荐"评级。预计2024-2026E华泰证券归母净利润分别为129.4亿元、140.0亿元、153.5亿元,同比+2％、+8％、+10％(暂不考虑AssetMark交易相关收益)。4/26收盘价对应24-26E动态PB分别0.80x、0.76x、0.71x。

   风险提示:AssetMark交易进度不及预期;经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降。