洋河股份(002304):分红率进一步提升,省外增长较为稳健-23年年报和24年一季报点评

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营业总收入331.3亿元,同比+10.0％,实现归母净利润100.2亿元,同比+6.8％;2024年一季度实现营业总收入162.6亿元,同比+8.0％,实现归母净利润60.6亿元,同比增长5.0％,业绩略低于市场预期。2023年每10股派发现金红利46.6元(含税),股利支付率提升10.0个百分点至70.1％;2024年营业收入增长目标为5％-10％。

   中高档略承压,省外增长稳健。2023年:1、分产品结构看,中高档酒、普通酒分别实现营收285.4亿元(+8.8％)、39.5亿元(+20.7％),商务消费复苏疲软,中高档酒增长略承压。2、分区域看,省内、省外分别实现营收143.9亿元(+8.1％)、181.0亿元(+11.9％),省外营收占比提升0.9个百分点至55.7％,省外市场开拓逐渐成为营收主要增长源。3、量价拆分看,销量下滑14.9％至16.6万吨,吨价提升29.5％至19.6万元/吨,公司聚焦产品结构升级,持续推进海、天、梦等百元价位以上产品系列的放量,低档酒采取"量减价升"的策略,吨价提升显著。

   费用投放有增加,盈利能力略承压。2023年:1、受益于吨价的提升,毛利率提升0.6个百分点至75.3％。2、为强化省内品牌地位、深度推进全国化布局,广告促销费同比增长43.3％至34.6亿元,带动销售费用率同比增加2.4个百分点至16.3％;管理费用稳中有降,叠加规模效应管理费用率下降1.1个百分点至5.3％,综合费用率同比增加1.1个百分点至20.2％,销售净利率下降0.9个百分点至30.3％。24Q1:高档酒增速承压,毛利率下降0.6个百分点;销售费用投放节奏延续,销售费用率增加1.1个百分点;管理费用率延续下降趋势,同比降0.9个百分点,综合费用率下降0.35个百分点,销售净利率下降1.15个百分点,盈利能力略有承压。持续聚焦核心大单品,不断拓展成长空间。公司围绕"产品做精、结构优化"的理念,持续推进产品结构升级;围绕"深耕大本营、深度全国化"的目标,不断开拓成长空间:1、聚焦海天梦、头排苏酒等战略主导产品,加大力度推进海之蓝、梦6+核心大单品打造,水晶版M3协同跟进,产品战略更加聚焦,结构向上趋势延续。2、聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域,推动渠道下沉和精细化运作,积极抢占更多市场份额,成长空间持续拓展。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为7.50元、8.45元、9.40元,对应PE分别为13倍、12倍、11倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级,看好公司长期成长能力,维持"买入"评级。

   风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。