百龙创园(605016):供销两旺拉动业绩增长,产能扩容把握行业机遇

事件:公司发布2023年报及2024一季报。2023年,公司实现营收8.68亿元,同比+20.28％;归母净利润1.93亿元,同比+28.02％。其中,23Q4实现营收2.14亿元,同比+25.03％;归母净利润5165万元,同比+57.44％。

   此外24Q1,公司实现营收2.52亿元,同比+29.63％;归母净利润5354万元,同比+20.47％。整体业绩符合预期。

   膳食纤维及甜味剂产销两旺,带动公司整体收入快速增长。分产品看,2023年公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖(醇)分别实现收入2.57/4.44/1.37/0.16亿元,同比+4.49％/+31.08％/+44.91％/-5.52％,其中膳食纤维和健康甜味剂产销量同比均增超50％,销量同比分别+58.32％/+58.55％,拉动收入快速增长;24Q1则分别实现收入0.73/1.35/0.24/0.02亿元,同比+55.40％/+32.88％/-34.86％/-51.28％,健康甜味剂有所下滑推测系益生元及膳食纤维毛利率较高,公司调整产品生产发货节奏,伴随后续1.5万吨结晶糖项目投产,健康甜味剂有望实现收入快增。分区域看,2023年公司境内/境外分别实现主营收入4.14/4.41亿元,同比+21.55％/+23.78％;24Q1境内外分别实现0.99/1.36亿元收入,同比+32.74％/+17.78％毛利率小幅波动,但仍维持较高盈利能力。公司2023/24Q1毛利率分别为32.73％/33.75％,同比+1.07/-3.56pcts,其中24Q1毛利率波动推测主要系产品结构变化,但仍高于23年全年水平,23Q1为23年全年毛利率相对高点。费用方面,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/-0.39/+0.01/+1.28pcts;而24Q1四项费用率分别同比-1.64/+0.06/-0.89/-0.16pct,整体实现较好控制。整体来看,公司2023/24Q1实现归母净利率22.23％/21.24％ ,同比+1.34/-1.62pcts,维持较高盈利水平。

   产能布局有望接连落地,支撑公司中长期持续成长。公司产能扩张持续推进,"年产2万吨功能糖干燥项目"已全面投产,预计可新增收入3.75亿元;而"年产3万吨可溶性膳食纤维项目"以及"年产1.5万吨结晶糖项目"预计可在24年5月顺利投产,贡献收入和利润,为公司规模持续扩张提供坚实基础。此外,公司积极布局泰国生产基地,建成投产后有望充分享受原材料价格优势和出口关税优势,进一步强化公司盈利能力和市场竞争力。

   盈利预测与投资建议:结合年报及一季报业绩,我们小幅调整24-25年归母净利润,预计公司24-25年公司归母净利润为2.78/3.79亿元(前次24-25年为3.01/4.06亿元),并引入26年归母净利润预测为4.94亿元,对应24-26年EPS为1.12/1.52/1.99元,对应PE为25/18/14x。考虑到公司作为细分领域龙头,未来中长期持续增长动能充足,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产能建设不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险;汇率风险。