洋河股份(002304):结构承压,期待业绩中枢稳定-2023年报、2024一季报点评

本报告导读:公司23Q4及24Q1业绩均不及预期,主要系产业周期后半段产品结构沉降;公司名义高分红,伴随业绩增长中枢稳定,定价逻辑向泛稳定资产转变,估值有望得到支撑。

   投资要点:维持"增持"评级,下调目标价至127.8元。考虑到公司2023Q4及2024Q1业绩表现不及预期对当期业绩基数带来的影响,下修2024-25年盈利预测,并增加2026年盈利预测,预计2024-26年EPS分别为7.10元(-0.92元)、7.61元(-1.56元)、8.11元;考虑到公司分红率较高,并参考今世缘等区域酒估值,给与2024年18XPE,下修目标价至127.8元(前值168.4元)。

   2023年面临转折,结构性承压。2023Q4公司营收、利润分别同比下降21.5％、161.3％,均不及预期,其中2023Q4毛利率、销售费用率、税金项对盈利能力影响明显,按权重推测主要系:1)期内面对外部需求环境影响及竞品冲击;2)期末兑现年初部分渠道费用;3)期内高端品增速回落。

   2024Q1业绩不及预期,仍面临结构性挑战。2024Q1营收、利润分别同增8.0％/5.0％,低于预期,增长中枢处于回落区间,但盈利能力相对稳定;24Q1营收增速低迷表明公司仍面临结构性挑战,产品层面海之蓝、天之蓝及M3+增速或相对领先,省外或对增速构成支撑。

   期待增长中枢稳定,"高股息、泛稳定"可期。公司2023年度分红率为70.1％、当期股息率为4.6％,呈现名义高分红;展望后续,我们认为公司作为酒企商业模式优异,伴随增长中枢实现稳定,定价逻辑加速从成长向高分红、泛稳定资产回归,估值有望得到支撑。

   风险因素:食品安全、产业政策调整等。