中国中车(601766):24Q1动车组放量,铁路装备收入高增-季报点评

24Q1铁路装备业务收入高增,带动公司归母净利同比增长63.86％

   中国中车发布一季报,2024年Q1实现营收321.83亿元(yoy-0.60％、qoq-64.72％),归母净利10.08亿元(yoy+63.86％、qoq-81.87％),扣非净利6.68亿元(yoy+228.08％)。我们预计公司24-26年归母EPS分别为0.47/0.50/0.53元,对应PE为15.10/14.05/13.43倍。可比公司24年ifind一致预期PE均值为15.3倍,考虑到公司为全球轨交装备龙头,充分受益于动车组招标回暖及设备更新政策下的维修更新需求提升,H股参考近1年对A股估值折价约30％,我们给予公司24年A/H股18/12.6倍PE,对应目标价8.46元/6.40港币,维持"买入"评级。

   24年Q1营收结构调整,毛利率/净利率双双上扬

   24年Q1公司实现营收321.83亿元/yoy-0.60pct,归母净利润10.08亿/yoy+63.86％,主要系公司本期产品结构变化,毛利增长所致。公司毛利率24.92％/yoy+0.31pct,净利率4.72％/yoy+1.49pct,双双上扬。公司销售费用率4.62％/yoy+0.63pct,管理费用率8.72％/yoy+0.76pct,财务费用率-0.17％/yoy-0.60pct,研发费用率7.58％/yoy+1.17pct,整体费用率略提升。

   一季度动车组放量带动铁路装备业务收入高增,新产业/城轨略有回落

   24Q1中车铁路装备业务的营业收入133.16亿,yoy+54.11％,主要是动车组和客车收入增加所致。其中机车业务收入24.35亿元(去年同期25.59亿)、客车业务收入7.75亿元、动车组业务收入79.48亿元(去年同期37.32亿元)、货车业务收入21.59亿元。城轨与城市基础设施业务的营业收入55.3亿,yoy-24.33％。新产业业务营业收入121.8亿,yoy-19.32％,主要是本期风电零部件和储能系统等产品收入减少所致。现代服务业务的营业收入11.5亿,yoy-13.23％。2024年1-3月,公司新签订单约408亿元人民币(国际业务签约额约63亿元人民币)。

   铁路固定资产投资支撑新车招标,动车组高级修有望持续贡献业绩增量

   新增量角度,24年M1-M3我国铁路固定资产投资累计达1248亿元,同比增长9.86％,固定资产投资额持续向上。2023年国铁集团共招标350公里动车组164组,同比+78％,动车组招标回暖并有望稳中有升,拉动公司动车组新车业务收入增长。存量角度,动车组高级修已迎来密集期。24年1月,国铁集团发布动车组高级修首次招标公告,共招标361组,其中五级修207组(23年共招标五级修108组)。24年3月4日,中国中车发布23年12月至24年3月期间签订合同,其中包括147.8亿元动车组高级修合同。动车组高级修有望持续为中国中车贡献业绩增量。

   风险提示:铁路固定资产投资不及预期,海外业务发展不及预期。