涪陵榨菜(002507):双拓战略推进,业绩保持稳健-季报点评

事件:24Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.49/2.72/2.59亿元(-1.53％/+3.93％/+6.29％)。

   新领导新气象,战略规划激发潜能。新董事长上任后主要进行:1)管理方面,承接并推动公司组织架构改革,持续优化部门、岗位及人员配置,提升管理效能;2)销售方面,结合一线调研情况、市场形势及2024年战略规划,进一步明确全年工作任务及目标,同时适时调整部分销售政策和考核机制,夯实基础、激发潜能。

   加强渠道建设,实现餐饮拓展。2024年公司将在渠道上进一步加强经销商资源的搭建,寻找更多专业化餐饮经销商,并与头部餐饮连锁企业及食品工业企业建立合作关系,加快公司餐饮小菜供应商角色的定位转化,加大公司调味菜、豆瓣酱、泡菜等产品推广力度,丰富供应品类,抓住餐饮的复苏趋势实现餐饮市场的进一步拓展。

   毛利率有所下降,费用投放有所缩减。24Q1年公司毛利率/净利率分别同比变动-4.17/+1.91个百分点至52.11％/36.29％,毛利率有所下降,我们认为净利率提升主要系费用率下降;全年来看,青菜头采购成本为800元/吨,低于23年收购均价,随着新收购低价青菜头在5、6月份逐步投入使用,毛利率水平有望逐季改善。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-5.63/-0.60/-0.43个百分点至12.21％/2.57％/-4.27％。销售费用率下降较多主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少。

   投资建议:24年公司以"稳住榨菜,夯基拓新,寻求增长"为战略指引,继续推进双拓(拓市场和拓品类),做大佐餐开味菜,24年有望实现稳健增长(营收增速目标12％)。预计24-26年营收分别27.45/30.58/33.84亿元,同增12％/11％/11％,归母净利润分别9.30/10.43/11.63亿元,同增13％/12％/12％,对应PE分别为17X/16X/14X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;原材料价格波动的风险;新品拓展不及预期;市场拓展不及预期等。