招商银行(600036):营收表现超预期,高股息标的首选

1Q24营收略超我们预计,利润符合我们的预期

   招商银行发布1Q24业绩,一季度营收/归母净利润分别同比负增长4.7％/2.0％,营收表现好于我们预期。公司Q1核心一级资本充足率较年初提升0.34pct至14.07％,年化ROE达16.08％,维持行业领先地位。我们认为公司扎实的资产质量、较强的客户综合服务实力、可持续的内生资本补充以及对股东回报的重视,均保障公司未来分红的可持续性;高股息回报有望提升公司中长期投资价值。

   发展趋势

   净息差韧性超预期。公司一季度净利息收入同比降低6.2％。定价端,公司一季度NIM为2.02％,同比降低27bp、环比仅降低2bp,我们认为主要由于:1)公司优化资负结构,提升贷款/存款在资产/负债中的比例;2)加大小微贷款和消费贷投放力度,支撑贷款收益。公司1Q24生息资产收益率企稳、环比降低3bp至3.65％;3)付息负债成本率录环比持平于1.75％,存款重定价正面影响对冲存款定期化。规模侧,一季度公司总资产/贷款/存款分别同比增长4.5％/4.7％/3.6％,扩表节奏并不慢,其中零售、对公贷款分别较年初增长1.8％/7.4％。

   净不良生成率同比/环比持续改善。1Q24末公司贷款不良率0.92％,环比降低3bp;贷款关注率/逾期率分别小幅上行4bp/5bp至1.14％/1.31％。公司口径看,不良率降低主要由于对公不良压降,Q1公司贷款不良率环比降低6bp至1.09％;关注率略有扰动主要由于零售贷款关注率提升。我们测算公司1Q24不良贷款净生成率同比降低3bp至0.63％、环比降低31bp;拨备覆盖率保持稳定,一季度环比微降0.9ppt至436.8％。公司持续对个人住房贷款抵押物价值进行常态化监测与重估、及时调整抵押资产价值,目前公司个人住房贷款平均抵押率为32.8％,我们认为抵押物保持充足稳定。

   资本状况环比大幅度改善,反映资产端风险偏好与业务策略。受益于资本新规落地、以及公司持续的资本精细化管理,1Q24核心一级资本充足率环比提升0.34pct至14.07％,公司口很高级法下核心资本改善幅度更大。

   如何评估未来利润增长?面对经济周期和资本市场周期压力,过去几个季度招行营收表现超出市场预期,我们认为表现出较高的战略视角与业务策略。从2024年单季度来看,1Q24是营收压力较大的一个季度,公司并未拨备反哺利润,而是利润负增长客观反映营收压力。向前看,净息差高基数效应减弱,利润增速改善是有可能的。(正文延续…)盈利预测与估值

   维持盈利预测、估值与跑赢行业评级。当前A、H股交易于0.9x/0.8x、0.8x/0.7x2024E/2025EP/B。维持A、H目标价38.99(1.0x/0.9x2024E/2025EP/B及11.8％上行空间)、35.35港元(对应0.8x/0.7x2024E/2025EP/B及1.2％上行空间)。

   风险

   房地产风险暴露超预期,宏观经济复苏不及预期,财富中收下行超预期。