继峰股份(603997):乘用车座椅开启全球化新篇章,格拉默整合拐点渐至-年报点评报告

事件:1)公司2023年实现营收215.7亿元,同比+20.1％;归母净利2.0亿元,同比实现扭亏。2)2024Q1实现营收52.9亿元,同比+3.5％/环比-6.1％。归母净利0.2亿元,同比-68.2％/环比-61.6％,新兴业务项目持续流入,前置费用加大,致使业绩短期承压。3)控股子公司格拉默继峰成为德国宝马座椅总成供应商,将向欧洲工厂的全新平台配套座椅总成产品,生命周期总金额120亿元,预计2027下半年产生收入贡献,为公司海外高端座椅项目的首次突破,标志着继峰乘用车座椅业务全球化开启。

   继峰本部持续高增,格拉默实现扭亏。受益于全球车市需求回暖、乘用车座椅等战略新兴业务放量,2023年公司营收端首次突破"200亿"大关,盈利端虽有新兴业务前期投入加大、格拉默美洲区产能一次性调整费用及汇兑损失等拖累,但同比仍录得大幅扭亏的较好表现。其中,1)继峰本部实现收入40.1亿元,同比+58.4％,头枕扶手等传统业务贡献30.6亿元,同比+25.5％,乘用车座椅、电动出风口等新兴业务合计贡献9.4亿元,去年同期仅0.9亿元;继峰分部实现归母净利1.96亿元,同比+166.4％,剔除座椅费用影响后达3.2亿元;2)格拉默分部实现收入177.2亿元,同比+13.7％,净利端实现同比扭亏为盈至0.22亿元。

   座椅在手项目充沛,全球化征程徐徐展开。2023年为公司乘用车座椅放量元年,5月首个定点顺利量产,全年累计交付6.5万套,贡献收入6.6亿元。截至2024年4月末,公司在手项目定点共10个,全生命周期销售总金额约715亿元,若按5年项目周期,对应年化收入约143亿元,随着在手项目逐步量产,规模效应有望加速释放。同时,2024年4月公司已完成定增项目发行,共募集资金11.8亿元,加速全国化产能布局,合肥、常州、宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖基地建设稳步推进中,并在德国成立合资公司,用以持续拓展欧洲头部主机厂座椅项目。

   格拉默深度整合加速,盈利回升预期强化。2023年格拉默整合进入快车道,管理层以提高盈利能力为目标,全面推动降本增效举措落地,通过调整产能布局、梳理产品线、加强采购向低成本区域转移、降低融资成本等举措,带动业绩端实现扭亏。当前看,格拉默美洲区为压制盈利释放主要原因,2023年美洲区EBIT亏损约0.5亿欧元,其中美国TMD亏损2.6亿元。随着2024年对格拉默北美区亏损业务的有效治理,公司业绩释放拐点愈加明朗。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2亿/10.8亿/13.1亿元,分别对应PE39.5/15.3/12.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;产能投产不及预期;行业需求不及预期。