招商银行(600036):基本面符合预期-2024年一季报点评

事件:招商银行公布2024年一季报,营收增速为-4.65％,拨备前利润增速为-6.08％,归母净利润增速为-1.96％,基本面表现符合预期,我们点评如下:今年一季度,招商银行业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比略有减轻,而净息差同比收窄则对利润增长形成拖累。2024Q1规模扩张速度进一步放缓。今年一季度,招商银行生息资产(日均余额口径,下同)同比增长5.7％,较2023Q4增速下降3个百分点,主要是因为投资类资产同比下降幅度较大,预计主要是因为今年一季度长期限债券利率快速下行,招商银行择机减持了一部分债券,导致投资类资产余额增长缓慢、但现金及存放央行明显增加,这也导致今年一季度新增生息资产同比下降2556亿元。在信贷方面,一季度新增信贷(日均余额口径)1388亿元,同比减少397亿元,但略好于2022年同期,考虑到今年各家银行信贷投放节奏保持均衡的节奏,招商银行一季度信贷增长并不算弱。为了详细拆分信贷投放的结构,我们接着以招商银行本行的数据(季末时点数)进行分析,今年一季度末,招商银行(本行口径,下同)信贷增速7.71％,保持基本平稳的态势,Q1新增信贷2671亿元,同比多增147亿元,其中,一般对公信贷维持较好投放趋势,新增规模同比略多增;而零售信贷增长相对乏力,结构方面,住房按揭、信用 卡余额较年初减少,小微和消费信贷投放明显加快。展望二季度以及下半年,居民部门自发性消费需求回升的趋势尚不明朗,按揭与信用卡信贷投放有一定压力,小微与消费信贷可能仍是零售信贷的主要增长点;对公信贷往后看投放节奏预计将有所放缓,招商银行信贷增速预计将稳中有降,这也和整个银行业趋势基本一致。24Q1净息差略有下行,好于预期。今年一季度招行单季净息差2.02％,同比下降27bps,成为净利息收入增长的主要拖累项,但净息差环比仅下降2bps,表现优异,好于市场预期,具体来看:①生息资产收益率环比下降3bps。今年一季度,招行资产端收益率为3.65％,同比下降21bps,环比下降3bps,其中贷款收益率环比仅下降1bp至4.07％,考虑到今年一季度LPR重定价的影响,招行贷款利率具备较强的韧性,预计一是今年一季度新发放对公贷款利率平稳,并且一季度信贷投放以对公为主;二是零售信贷利率仍在下降,但一季度投放量也偏少。此外,在一季度市场利率快速下行的阶段,同业资产、投资类资产、存放央行的收益率环比均略有回落。

   ②计息负债成本率环比持平。今年一季度,招行负债成本为1.75％,同比提升7bps,环比保持不变。其中存款成本环比微降1bps,预计主要受益于利率定价机制持续下调长期限定期存款成本的政策;应付债券成本环比下降26bps,主要受益于同业存单发行利率的显著下降。③展望未来,今年2月份5年期LPR下调的滞后效应预计将逐步显现,对资产端利率下行带来牵引作用;负债成本仍有一定的刚性,主要是因为存款定期化的趋势仍在进行中,客户风险偏好下降,企业资金活化不足影响,客户投资定期存款产品需求高企,活期存款占比下降可能将抵消单项定期存款成本下行的影响,总体来看,净息差仍将延续下行趋势。其他非息净收入对营收形成支撑。今年一季度,招商银行非息收入同比下降2.3％,其中其他非息净收入同比增长40％,主要受益于债券及基金投资收益增加。而手续费及佣金净收入同比下降19.4％,对营收形成拖累。因银保代理手续费率下调、基金降费及权益类基金保有规模下行、代销信托规模下滑等因素影响,今年一季度财富管理手续费收入同比下降32.6％,唯一的亮点在于理财销售规模同比增加带动代销理财收入同比实现25.8％的增长。此外,在信用卡线下交易手续费下降的影响,银行卡收入同比承压;资产管理与托管业务收入,也均受到资本市场波动 、基金降费、规模下降的拖累。展望未来一段时间,招商银行财富管理业务面临高费率产品规模增长乏力、费率下调的压力,收入增长预计还将继续放缓;而资产托管、资产管理等业务也均与财富管理发展高度相关,也将承压;信用卡业务还有待恢复。总体来看,手续费及佣金收入增速将维持在低位。资产质量保持稳健。今年一季度末,招商银行(集团口径)不良率为0.92％,环比下降3bps;关注率、逾期率分别环比上升4bps、5bps至1.14％、1.31％,总体来看信用风险可控,并保持行业内优异状态。为进一步拆分各项信贷的明细风险指标,我们接着以招商银行(本公司)口径数据进行分析。从不良率指标来看,一季度对公信贷改善显著,环比下降6bps,零售信贷不良率环比持平,其中消费信贷、小微贷款不良率略有下降,按揭不良率微升1bps。从关注率与逾期率指标来看,均小幅抬升,主要是零售信贷风险有小幅上升的苗头,其中住房按揭贷款关注率、逾期率分别环比提升11bps、6bps;信用卡关注率、逾期率分别环比提升18bps、33bps;消费信贷与小微信贷风险指标大致稳定。零售风险指标上行,预计主要是因为宏观经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战,居民收入预期下降、现金流紧张所致。值注的是,住房按揭贷款作为低风险业务品种,当前逾期率与关注率 仍在持续上升,零售信贷信用风险趋势还有待进一步观察。今年一季度,招商银行不良净生成率为1.03％,同比下降7bps,当期新生成不良贷款162.7亿元,处置不良贷款153亿元,不良生成与处置速度大致相当。在不良生成速度回落的背景下,招商银行今年一季度计提信贷减值损失同比下降20％,广义口径信用成本(当期计提信用减值损失/期初期末总资产平均值)为0.51％,同比下降13bps,缓解了净利润增长的压力。零售业务增长略有修复。虽然当前零售业务发展处于逆风阶段,但招商银行各项零售客户数、零售AUM增速仍保持较为稳健的趋势,部分核心指标保持两位数的增长,考虑到招商银行零售业务体量已经非常大,可见其零售业务仍具备较强的核心竞争优势。

   投资建议:招商银行一季报的亮点在于资产质量优异、不良生成率回落、净息差环比降幅略好于预期;而净息差同比继续收窄、财富管理业务以及其他中间业务明显拖累了营收,零售资产质量风险略有抬升是潜在关注点。展望2024年,整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中收增长回落的客观压力,招商银行基本面预计也将承压,但考虑到其优异的资产质量、高分红优势,当前估值也偏低,是优秀的价值股,具备中长期配置性价比。预计2024年招商银行营收增速为-5.35％,归母净利润增速为1.17％,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为41.03元,相当于2024年1.0XPB。

   风险提示:国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。