伊利股份(600887):全年经营仍稳健,回购彰显公司发展信心

公司发布2023年年报及2024年一季报2023年公司营业总收入1261.79亿元,同比增长2.4％;归母净利润104.29亿元,同比增长10.6％。单四季度来看,2023Q4营业收入287.75亿元,同比变动-1.8％;归母净利润10.48亿元,同比变动-23.5％。23年收入端增长不及预期。2024年一季报显示,24Q1公司营业总收入325.77亿元,同比变动-2.6％;归母净利润59.23亿元,同比增长63.8％。考虑到春节错配影响,我们测算23Q4+24Q1营收/归母净利/扣非净利分别为613.52/69.71/53.00亿元,同比变动-2.2％/39.8％/22.6％。

   液奶收入承压,公司积极优化渠道。

   23年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品营收分别为855.40/275.98/106.88/6.34亿元,同比增长0.7％/5.1％/11.7％/60.7％,毛利率分别为30.4％/38.1％/38.5％/18.3％,同比变动1.25/-2.92/-0.03/-3.22pcts;23Q4+24Q1来看,营收分别为403.70/151.04/46.38/3.61亿元,同比变动-5.2％/0.9％/11.5％/62.9％,液奶承压,但公司液体乳零售份额等多项细分品类仍稳居行业第一,整体业绩稳居行业领导地位,预计后续能够快速调整、恢复增长。同时,公司加速布局"大健康"产业,金典A2β酪蛋白、安慕希益生菌酸奶等为代表的创新性产品,其收入占比达16.8％。

   回购彰显管理层信心,分红率预计维持在70％以上24Q1公司销售费用率及管理费用率同比提升1.4/0.3pcts,主要系春节备货所致;毛利率/净利率分别为35.8％/18.2％,同比增长2/7.4pcts,净利率增长主要系公司转让煤炭资产带来投资收益增量所致。分红方面,2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元(含税),按照4.29收盘价计,股息率为4.24％,同比增长0.57pcts。同时预计公司回购股份完成后,依照回购价格上限测算股息率在4.26％～4.27％之间,同比增长0.58～0.60pcts。

   盈利预测与投资建议考虑到24年液奶仍有一定竞争,预计需求的环比改善将带来行业格局逐步好转,同时公司积极优化渠道,24年虽承压预计为后续液奶增长优化打下基础,结合24Q1公司转让煤炭资产带来净利润增量,我们预计公司2024-2026年归母净利润130.74/124.97/140.51亿元,同比增长25.4％/-4.4％/12.4％(2024-2025年前值为116.38/132.14亿元),对应EPS2.05/1.96/2.21元/股,PE13.8x/14.4x/12.8x。维持买入评级。

   风险提示行业促销竞争加剧;终端需求不及预期;食品安全事件;海外市场扩张不及预期的风险。