格力电器(000651):2023年利润超预期,空调业务盈利能力提升显著,上调目标价

2023年利润超预期,净利润率达6年最高。格力电器2023年/2024年1季度销售额同比增7.8％/2.5％至2,050亿/366亿元(人民币,下同),归母净利润同比增18.4％/13.8％至290亿/46.7亿元。2023年毛利率/营业利润率/归母净利润率分别提升4.5/1.7/1.4个百分点至30.4％/16.1％/13.6％,其中归母净利润率为近6年最高。盈利能力的提升延续至今年1季度,毛利率/营业利润率/归母净利润率均提升约2个百分点。公司宣布每10股以现金分红形式派息23.8元,派息率维持于约45％。

   空调业务稳健增长,2023下半年表现优异。2023年公司空调业务收入1,512亿元,同比增12.1％,规模近5年新高,仅次于2018年的1,557亿。

   2023上/下半年公司空调业务分别同比增1.8％/22.8％,下半年空调收入812亿,为历史高位。根据Euromonitor的数据,2023年公司市场份额达31.2％,为市场首位,龙头地位保证了产品结构升级的进程。格力家用空调内销量为2,979万台(数据来源:产业在线),同比增约4％,因此剩余约8个百分点的收入增速由均价提升所拉动,并有望于今年持续呈现较大的正面作用。2023年空调业务毛利率大幅提升4.6个百分点至37％,上/下半年分别为35.7％/38.2％。

   其他业务分部增速加快,内外销明显改善。工业制品/智能装备/绿色能源业务营收达100亿/6.7亿/71亿,同比高双位数增长,合计贡献总营收的8％,而生活电器和其他业务(原材料销售)则呈双位数下滑。分地区来看,内销于上/下半年分别实现约10％/20％增速,而外销分别为-7％/27％,均呈现明显提速趋势。鉴于消费情绪仍处恢复时期,公司营销费用投入有所增大,2023年营销费用率同比提升2.4个百分点至8.4％,我们预计2024年保持类似投入趋势。

   上调至买入评级,目标价上调至52.96元。尽管空调市场或面临高基数压力,凭借优质的产品力和具竞争力的市场地位,辅以以旧换新政策的逐步落地,应给予公司营收正面作用。考虑到公司利润率的改善幅度可抵消营销费用率的上升幅度,我们预期格力电器2024年可维持双位数的利润增速。上调目标价至52.96元(前为37.63元),对应9.0倍2024-25年平均市盈率(前为7.2倍2024年市盈率)和0.8倍PEG。