巨化股份(600160):24Q1归母净利润大幅增长,看好制冷剂景气度提升

公司发布2023年年报,2023年实现营收206.55亿元,同比下降3.88％;实现归母净利润9.44亿元,同比下降60.37％,其中23Q4实现营收46.43亿元,同比下降9.19％,环比下降21.53％;实现归母净利润1.97亿元,同比下滑71.15％,环比下滑23.44％。公司发布2024年一季报,24Q1实现营收54.70亿元,同比增长19.52％,环比增长17.82％;实现归母净利润3.10亿元,同比增长103.35％,环比增长57.74％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元(含税)。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长,维持买入评级。

   支撑评级的要点2023年公司业绩下滑,24Q1归母净利润同环比大幅增长。2023年公司业绩同比下滑,毛利率为13.22％(同比-5.84pct),净利率为4.69％(同比-6.46pct),主要系公司产品供强需弱、主要产品价格下跌所致。2023年公司期间费用率为3.88％(同比+0.28pct),其中财务费用率-0.11％(同比+0.40pct),主要系汇兑收益减少所致;管理费用率3.31％(同比-0.05pct),主要系停工损失减少所致;销售费用率0.67％(同比-0.06pct),主要系出口费用下降所致。2023年公司非经常性损益项目合计1.21亿元,其中政府补助1.02亿元。24Q1随着制冷剂行业景气度回升,公司归母净利润同环比大幅增长,毛利率为14.75％(同比+1.16pct,环比+0.32pct),净利率为6.04％(同比+2.91pct,环比+1.50pct)。

   2023年公司主要产品价格同比跌幅较大,24Q1制冷剂产销量及均价提升。根据2023年年报,公司主要产品价格下跌减利34.29亿元,主要原料等价格下跌增利16.33亿元,合计减利17.96亿元。分产品来看,2023年公司氟化工原料均价0.29万元/吨(同比-40.03％),毛利率24.29％(同比-31.21pct);制冷剂均价2.03万元/吨(同比-1.85％),毛利率13.14％(同比+4.53pct);含氟聚合物材料均价4.67万元/吨(同比-29.77％),毛利率12.72％(同比-18.30pct);含氟精细化学品均价9.79万元/吨(同比+108.00％),毛利率20.09％(同比-19.83pct);石化材料均价0.77万元/吨(同比-4.59％),毛利率5.19％(同比+2.64pct);食品包装材料均价1.28万元/吨(同比-12.41％),毛利率30.18％(同比-13.89pct);基础化工产品均价0.18万元/吨(同比-34.14％),毛利率20.44％(同比-9.74pct)。24Q1飞源化工经营数据纳入公司统计范围,公司制冷剂收入15.90亿元(同比+23.36％),产量13.10万吨(同比+10.97％),销量6.70万吨(同比+4.56％),均价2.37万元/吨(同比+17.98％,环比+10.12％)。

   制冷剂行业景气度改善,公司配额国内领先、氟化工产业布局持续优化。根据百川盈孚,截至4月26日,R32价格/价差为3.10/1.77万元/吨,较年初+79.71％/+274.67％;R125价格/价差为4.50/2.76万元/吨,较年初+62.16％/+122.50％;R134a价格/价差为3.20/1.59万元/吨,较年初+14.29％/+33.68％;R22价格/价差为2.45/1.48万元/吨,较年初+25.64％/+34.01％。根据生态环境部和2023年年报,公司(含飞源化工)R32R/125/R134a/R143a/R227ea/R245fa生产配额分别为10.78/6.42/7.65/2.07/0.94/0.02万吨,占全国配额的44.99％/38.74％/35.48％/45.40％/30.04％/1.33％。制冷剂配额政策实施有望改善行业供需格局、提升行业景气度。根据2023年年报,2023年公司完成阿联酋氟制冷剂工厂投运、淄博飞源化工有限公司股权收购,取得了总量及主流品种领先的HFCs生产配额,巩固了氟制冷剂全球龙头地位;2023年公司固定资产投资23.08亿元(同比-31.72％),建成100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目(二期A段)、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目,新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/ 年项目、20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等高性能氟氯新材料项目;全年完成股权投资18.18亿元,参股公司中巨芯在科创板成功上市。公司持续优化氟化工产业布局有望扩大市场竞争优势。

   估值因制冷剂价格上涨、行业景气度改善,调整盈利预测,预计2024-2026年公司每股收益分别为0.96元、1.31元、1.60元,对应PE分别为24.7倍、18.0倍、14.8倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长,维持买入评级。

   评级面临的主要风险项目建设进度不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧。