中国神华(601088):一体化运营盈利稳健,高分红彰显价值

事件概述:公司近期发布24年一季报及23年报。24Q1公司营业收入876.5亿元,同比上升0.7％;归母净利润158.8亿元,同比下降14.7％。23年公司营收3430.7亿元,同比下降0.4％;归母净利润596.9亿元,同比下降14.3％;扣非净利润628.7亿元,同比下降10.6％。23年煤炭量升价减,长协定价价格波动较小。23年煤炭产量3.2亿吨,同比上升3.5％;销量4.5亿吨,同比上升7.7％;综合售价为584元/吨,同比下降9.3％。其中,年度长协占比57.5％,同比上升4.5pct,售价500元/吨,同比下降2.9％。

   24Q1煤炭产销齐升,煤价继续承压。24Q1公司商品煤产量8130万吨,同比增长1.5％;销量1.171亿吨,同比增长8.8％;综合售价573元/吨,同比下降7.7％。煤炭长协占比50％,同比下降7.5pct;自产煤生产成本190.6元/吨,同比增长12.5％;利润总额134.06亿元,同比减少23.0％。

   煤炭产能规模有望扩张。24年2月,公司内蒙古台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。23年6月26日公司公告拟收购控股股东部分资产,涉及集团下属大雁矿业煤矿产能1070万吨/年及杭锦能源在建产能1000万吨/年。

   发电业务盈利提升,铁路业务盈利下降。23年公司总售电量1997.5亿千瓦时,同比上升11.1％;电力板块利润总额106.42亿元,同比上升34.1％。23年运输业务整体盈利水平有所下降,其中铁路部分营收上升1.8％,但成本上升9.5％,利润总额同比下降11.9％。高分红彰显价值。公司23年每股现金红利2.26元,分红率75.2％,较22年上升2.4pct,对应4月29日收盘价,股息率为5.8％。

   投资建议:我们预计24-26年公司营业收入为3468.66/3554.75/3645.11亿元,同比为1.11％/2.48％/2.54％;归母净利润为627.57/662.34/672.02亿元,同比为5.13％/5.54％/1.46％;EPS分别为3.16/3.33/3.38元,对应当前股价PE为12.35/11.70/11.53倍,考虑到公司煤炭全产业链一体化运营盈利稳健,高分红彰显价值,维持"增持"评级。

   风险提示:煤价下跌超预期;新增产能不及预期;安全生产风险。