洽洽食品(002557):营收成本共振,扣非大超预期-2024年一季报点评

事项:

   公司发布2024年一季度报。2024年Q1实现营收18.22亿元,同比+36.39％;归母净利润2.4亿元,同比+35.15％;扣非归母净利2.21亿元,同比+55.8％。

   评论:

   春节备货错期且礼盒动销旺盛,Q1营收实现超预期增长。受益于春节备货错期,且春节返乡人数增长下礼盒装动销旺盛,叠加量贩零食等新兴渠道贡献,24Q1营收在低基数基础上表现亮眼。其中,预计瓜子同比增长20％+,坚果同比增长70％-80％,均好于预期。且混合坚果礼盒热销、葵珍产品翻倍,产品结构亦有优化。

   成本压力缓解,费投优化助力,扣非业绩亦大超预期。24Q1公司毛利率为30.43％,同比+1.92pcts,环比+1.14pcts,主要系Q1使用新采购季瓜子,其采购价较前期高点已有约10％的回落,叠加营收高增下规模效应释放影响。24Q1销售/管理/研发/财务费用率为12.35％/3.74％/0.95％/-1.94％,同比+1.68pcts/-1.47pcts/-0.45pcts/-0.31pcts,主要系旺季加大费投,但收入高增有效摊薄,整体费率有所回落,因此24Q1扣非净利率为12.15％,同比+1.51％,实现超预期提升。但同时,因信用减值损失占营收比重同比-0.65pct(主要系坏账准备转回减少),及营业外收入占营收比重同比-1.66pcts(主要系政府补助减少)等拖累,24Q1净利率为13.21％,同比-0.11％。

   公司坚守品牌高度,营收稳中求进,成本回落保障盈利。当前成本回落已兑现至报表,结合采购价及锁价节奏,成本红利有望贯穿全年,且二季度盈利弹性将加速释放。而收入端,相较于其他零食企业当前轰轰烈烈的高性价比浪潮,洽洽结合自身禀赋及阶段,坚守强品牌力内核,持续推进产品结构优化:瓜子方面,定价及盈利能力更高的葵珍、打手瓜子23年销售占比提升推动吨价上行,公司24年将进一步加大葵珍、打手瓜子投入,低端毛嗑瓜子则适当控制规模;坚果方面,屋顶盒基础上推广坚果礼盒,且风口味型坚果试销反馈良好。在渠道端,公司以持续推进渠道下沉为主线,配合以七大经营中心重构调整,同时新兴渠道态度亦更为积极:一是量贩零食,公司23年起开始合作,全年含税销售额近2亿,最高月销达5kw,24年将继续加大合作;二是抖音渠道23年销售破亿,公司拟加大投入,打造自播矩阵,实现销售增长与品牌强化。

   投资建议:Q1高增有望催化,成本红利加速在即,维持"强推"评级。需求复苏偏弱背景下,公司坚守品牌稳中求进,以结构优化、渠道下沉为基础,新兴渠道拓展亦有望加速,全年营收有望实现双位数增长,成本红利支撑业绩弹性释放。我们维持24-26年EPS预测为2.10/2.47/2.84元,对应PE估值16/14/12倍。当前Q1业绩超预期、Q2起成本红利将加速释放,均有望带来股价上行催化。维持目标价45元,对应24年PE约21倍,维持"强推"评级。

   风险提示:需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。