伊利股份(600887):经营稳扎稳打,提分红启回购-2023年报＆2024一季报点评

事项:

   公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营业总收入1261.8亿,同比+2.4％,归母净利104.3亿,同比+10.6％,扣非归母净利100.3亿,同比+16.8％;单Q4实现总营收287.7亿,同比一1.8％,归母净利润10.5亿,同比-23.5％,扣非归母净利15.7亿,同比+56.5％。2401总营收325.8亿,同比-2.6％,归母净利59.2亿,同比+63.8％,扣非归母净利37.3亿元,同比+8.0％。同时,公司拟每股派发现金红利人民币1.2元,分红率为73.25％,同比提升3.05pcts。

   评论:

   23Q4春节错期扰动营收,资产减值拖累盈利,但全年净利率提升仍超额兑现。

   单Q4液体乳／奶粉及奶制品／冷饮产品实现营收201.1/76.8/3.1亿,同比一3.4％／T1.g％/_16.9％．液态奶下滑主要系需求疲软叠加春节错期影响,奶粉、冷饮业务仍在调整中。23Q4毛利率为31.5％,同比+0.32pcts,主要受益原奶成本下降;销售／管理／财务费用率为18.8％/4.5％10.4％,同比-0.33pcts/-0.7pcts/+0.3lpcts,春节错期及精益费投带动费率优化。但Q4产生资产减值损失10.3亿,占营收比重3.6％、同比—-1.54pcts,主要系大包粉及产成品减值、子公司优源牧业生物资产减值等拖累。此外,公允价值变动净收益占营收比重为-1.15％、同比-1.45pcts,及综合税率为-13.8％、同比-17.6pcts,均对盈利有所扰动。但全年看,公司净利率提升0.59pcts至8.18％,超额兑现此前净利率提升30bp的指引。

   24Q1液奶主动调整拖累营收,盈利能力延续上行。24Q1液体乳／奶粉及奶制品／冷饮实现营收202.6/74.3/43.3亿,同比-6.8％/-0.2％/+14.2％。液奶表现承压主要系公司主动加大调整大日期产品、整合低效渠道,以提振产品新鲜度及经销商盈利水平;奶粉业务在高基数下表现平稳,冷饮积极备货迎战旺季。2401毛利率为35.8％、同比+2.Opcts,销售费用率为18.51％、同比+1.4pcts,主要系旺季费投增加而结构相应优化;管理／财务费用率为4.48％/-0.81％,同比持平/-0.6lpcts,故24Q1扣非归母净利率为11.48％,同比+1.53pcts。此外,24Q1投资收益25.8亿,占营收比重8.0％、同比—-8.Opcts,主要系出售煤矿子公司贡献,故净利率为18.3％,同比大幅+7.5pcts。

   外部压力下,23年韧劲彰显,24年以质为先。23年公司液态奶、成人奶粉、冷饮品类均稳居第一,婴配粉、奶酪(线下)市占率分别提升1.6pcts、0.6pct至16.2％、16.g％,外部压力下公司韧劲彰显,全品类份额稳定甚至逆势提升。

   24年公司计划实现营业总收入1300亿元、利润总额147亿元,对应同比增长3％、25.4％(我们估算剔除煤矿一次性收益影响,利润总额增长约6％)。当前需求环境下,公司以更稳健扎实的目标为引领,于上游适当喷粉、维稳牧业伙伴经营,于下游主动调整渠道、保障经销商盈利,持续夯实全产业链基础。

   分红提升、再启回购,有力提振股东回报。在资本开支见顶回落、现金流状况进一步改善的基础上,公司一是继续提高分红率至73.25％,二是开启回购计划,即拟以不超过41.88元／月殳(含)的价格回购股份,回购金额10亿(含)至20亿元(含),拟回购数量2388-4776万股,占总股本0.38％-0.75％。我们认为,外部压力下公司聚焦全产业链稳定与增长质量,长期竞争力持续夯实,是长期现金流稳定的前提,同时资本策略清晰,公司主动提高分红,并再次启动回购,是高质量发展时代下切实回报股东、有效提升企业价值之举。

   投资建议:经营稳扎稳打,股息吸引力足,维持目标价40元及"强推"评级。

   结合年内需求渐进复苏、02起公司调整逐步到位,驱动全年规划目标实现,我们给予24-26年EPS预测为2.06/2.01/2.18元(原24-25年预测为1.92/2.19元),对应PE为14/14/13倍。在经营稳健前提之下,当前公司提高股东回报的资本策略已在兑现,股息率达4.2％,回购政策落地后近5％的收益确定性较高,给予24年估值近20倍,维持目标价40元,维持"强推"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格超预期下跌等。