国博电子(688375):业绩保持稳健,盈利能力提升-年报点评

23年业绩保持稳健,盈利能力同比提升国博电子2023年实现营收35.67亿元(yoy+3.08％),归母净利6.06亿元(yoy+16.47％),扣非净利5.71亿元(yoy+15.38％);2024年Q1实现营收6.93亿元(yoy-0.62％),归母净利1.21亿元(yoy+4.22％)。考虑到公司下游基站射频器件需求放缓,我们预计24-26年归母净利润为6.44/8.49/10.60亿元(24-25前值:7.68/9.74亿元),24年可比公司Wind一致预期均值PE45x,考虑到公司军品T/R组件高增长以及民品射频芯片稀缺性,我们给予24年目标PE57x,对应目标价91.79元/股,维持"增持"评级。

   T/R组件业务稳定增长,民品射频芯片领域持续突破23年公司T/R组件和射频模块业务营收33.79亿元,同比+7.64％,公司积极开展T/R组件应用领域拓展,低轨卫星和商业航天领域多款产品已开始交付客户;射频模块持续迭代产品,推出新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封PAM等。23年公司射频芯片业务营收1.28亿元,同比-52.98％,公司应用于基站新一代智能天线的高线性控制器件业务需求旺盛,应用于无人机的射频前端模组批量出货,并在移动通信终端领域推动WiFi、手机PA等放大类芯片以及射频开关、天线调谐器等控制类芯片的产品推广。

   产品盈利能力同比提升,费用率水平保持稳定2023年公司综合毛利率32.28％,同比+1.61pct,净利率17.00％,同比+1.95pct;1Q24毛利率35.63％,同比+3.88pct,净利率17.42％,同比0.81pct。我们判断毛利率提升或因公司自研芯片应用比例提升带来成本降低,随着这一比例的增加,公司毛利率有望持续改善。公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.27％/3.60％/-0.62％/9.86％,分别同比-0.02/+1.22/-0.53/-0.12pct,管理费用率上升主要系折旧与摊销费用增加,研发费用率小幅下降主要系收入规模提升。

   维持"增持"评级考虑到公司下游基站射频器件需求放缓,我们预计24-26年归母净利润为6.44/8.49/10.60亿元(24-25前值:7.68/9.74亿元),24年可比公司Wind一致预期均值PE45x,考虑到公司军品T/R组件高增长以及民品射频芯片稀缺性,我们给予24年目标PE57x,对应目标价91.79元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:大客户依赖风险;存货减值风险;现金流量风险。