伊利股份(600887):营收承压,净利率提升

成本下行毛利率改善,盈利能力可提升,维持"买入"评级伊利股份2023年实现营收1257.6亿元,同比增2.5％;归母净利104.3亿元,同比增10.6％。2023Q4营收287.7亿元,同比降1.8％;归母净利10.5亿元,同比降23.5％。2024Q1营收325.8亿元,同比降2.6％;归母净利59亿元,同比增63.8％。由于处置资产有投资收益,我们上调2024-2025年盈利预测,预计2024-2025年归母净利为130.1、123.6亿元(前值119.8、134.1亿元),并新增2026年归母净利预测为137.6亿元,EPS为2.04、1.94、2.16元,当前股价对应PE为14.0、14.7、13.2倍。公司多业务布局,长期看盈利能力可稳步提升,维持"买入"评级。

   液态奶终端需求较弱,营收承压2023年公司液态奶同比增0.72％,其中高端白奶产品表现较好,金典有机纯牛奶零售额同比双位数增长。2024Q1公司液态奶、奶粉、冷饮业务分别同比-6.8％/-0.2％/+14.2％。终端需求偏弱,礼赠产品多元化下,公司主动控制出货节奏,进行渠道调整,液奶收入下滑。展望全年,随着渠道调整改善,后续液态奶仍可稳步增长,预计全年可完成1300亿元的目标。

   公司净利率持续提升2024Q1净利率同比增7.5pct至18.3％,其中转让子公司股权下投资收益高达25.8亿元。2024Q1扣非净利率同比增1.5pct至11.5％,主因成本下行毛利率同比增2pct。展望2024年,预计毛利率仍可改善:(1)原奶成本稳中略降,预计行业竞争仍较为理性;(2)产品及业务结构持续优化。渠道调整期间销售费率或略有提升,但广告等费用投放预计平稳,预计公司可达成147亿元的利润总额目标。公司2023年分红率为73.25％,股息率约4.5％,且领先优势稳固,后续净利率持续提升,分红率提升可期。

   风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。