格力电器(000651):Q1扣非净利超预期,盈利能力持续改善-公司点评报告

事件:23年公司实现营业收入2039.79亿元,同比+7.93％,实现归母净利润290.17亿元,同比+18.41％,实现扣非后归母净利润275.65亿元,同比+14.92％。

   24Q1公司实现营业收入363.64亿元,同比+2.56％,实现归母净利润46.75亿元,同比+13.77％,实现扣非后归母净利润45.25亿元,同比+21.55％。

   23年空调增长稳健,B端业务维持高增。

   23年:

   空调:23年营收1512.17亿元,YoY+12.13％。根据奥维云网数据,23年格力家用空调线上销额市占率28.15％,位居第一。格力中央空调销额超过200亿元,连续十二年取得中央空调行业主流品牌销售规模第一。

   生活电器:23年实现40.02亿元,YoY-12.39％。根据奥维云网数据,23年格力电风扇、电暖气线上销额市占分别为18.07％、13.10％,均排名行业第二。

   23年工业制品、智能装备、绿色能源业务分别实现收入100.03/6.70/71.06亿元,分别同比+31.63％、+55.03％、+51.16％。

   分地区来看,23年公司主营业务内外销分别实现营业收入1496.62/249.04亿元,分别同比+15.22％、7.02％。格力加强对海外主流零售电商平台的布局,23年公司循环风扇、加湿器等生活电器上线欧美Amazon、Walmart、东南亚SHOPEE、LAZADA、拉美Mercadolibre等主流电商平台,23年公司海外营收中自主品牌占比近70％。

   24Q1:

   根据产业在线数据,24Q1格力内外销排产较23年同期实绩分别同比+14.36％、+8.62％,我们预计Q1格力空调业务实现较好增长。

   毛销差持续改善,盈利能力表现积极。

   23年公司实现毛利率30.57％,同比+4.53pct,其中空调业务毛利率同比提升4.60pct至37.04％,我们认为主要原因为原材料成本下降红利及产品结构调整,从毛销差角度来看,23年公司毛销差为22.17％,同比+2.11pct。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.43pct、+0.42pct、-0.01pct、-0.56pct。

   24Q1公司毛利率为29.45％,同比+2.04pct,24Q1毛销差为22.09％,同比+2.03pct,延续了23年的改善趋势。24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.01pct、+0.66pct、-0.24pct、-0.98pct,财务费用率下降较多的原因主要为公司利息费用同比-21.21％,而利息收入同比+9.56％。

   综合毛利率和费用率的影响,23年公司实现归母净利润率14.23％,同比+1.26pct,24Q1实现归母净利润率12.86％,同比+1.27pct。

   合同负债及其他流动负债环比增长,24Q1经营性现金流净额减少。

   1)24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计1329.29亿元,较期初-0.59％;24Q1期末应收账款及票据合计176.42亿元,较期初+8.99％;24Q1期末公司存货合计342.27亿元,较期初+5.06％,略有增长。24Q1期末递延税所得税资产较期初+2.32％,较23Q1同期同比+12.56％,体现良好的报表质量和增长潜力。24Q1期末公司合同负债合计204.91亿元,较期初+50.79％,体现出公司未来良好的增长潜力。24Q1公司其他流动负债合计621.94亿元,较期初+1.86％,较23Q1同期同比+3.86％,。

   2)24Q1经营活动产生的现金流量净额为383.48亿元,同比-11.57％,主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

   分红:23年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利23.80元,共计派发131.42亿元,分红率为45.29％。

   盈利预测:我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势,公司积极进行工业化转型,向新能源、智能装备等领域多元化布局,有望支撑公司长期发展。我们预计2024-2026年公司实现营业收入2204.25/2386.99/2535.73亿元,同比+7.5％/8.3％/6.2％,实现归母净利润317.72/347.17/375.83亿元,同比+9.5％/9.3％/8.3％。对应PE为7.47/6.83/6.31x。

   风险因素:空调销售不及预期、TOB业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧,新品开拓不及预期等。