兴发集团(600141):产品产销保持增长趋势,行业景气度有所改善-2024Q1点评

报告导读兴发集团4月26日发布2024年一季报,2024Q1单季实现营收68.88亿元,同比增长4.82％％,环比增长11实现归母净利润3.82亿元,同比下降15.07环比下降14％扣除非归母净利润3.58亿元,同比下降13.05环比下降18％公司业绩符合预期。

   投资要点主要产品价格盈利下滑影响公司利润,部分行业二季度行业景气度有所好转草甘膦系列有机硅系列特种化学品肥料2024Q1产量分别为6.155.63/13.4/34.5万吨,同比分别为1146013030％％,销量分别达到5.825.1611.7728.7万吨,同比分别为9619％％/86％％/24。公司净利同比下降是因为产品价格景气度降低。根据百川盈孚数据,2024Q1草甘膦有机硅黄磷磷酸一铵磷酸二铵市场均价分别为25413.22/15593.3323153.013086.673670.38元吨,同比分别40.328.2520.927.973.09％％,环比分别8.798.326.5790.04毛利润为1500.77426.6854.96338.1/484.72元吨,同比分别88.7315.3894.507.93％/588.33％％,环比分别51.6769.9395.8719.31％％/。进入2024Q2截止4月底草甘膦有机硅黄磷磷酸一铵磷酸二铵市场均价分别为25299/16533.33/22549.16/3046.57/3669.90元吨,同比分别为17.18％/9.85％/3.20％/15.20％/2.35％2.35％,环比分别为1.67％/15.35％/1.05％5.270.33％0.33％;毛利润分别为1423.48/1287.5/678.86/165.33/505.76元吨,同比分别为73.39％/47.80％/138.45％/32.49％/33.80％33.80％,环比分别为8438.25％/8148.60％/43.99％/7.76％。

   国内磷化工行业龙头,全产业链布局凸显协同优势公司作为国内磷化工领域龙头,不断提高副产物的综合利用,形成磷和硅循环产业链。同时,公司磷矿资源储量充足,当前自有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨,此外还持有荆州荆化70％股权,桥沟矿业50％股权通过控股55％的子公司远安吉星持有宜安实业26％股权,合计磷矿权益储量达7.83亿吨,可以长周期满足公司生产所需;此外公司自备水电站总装机容约量17.84万千瓦,自有水电成本约为0.33元千瓦时,相较外购电价便宜40％。公司通过不断完善上下游一体化产业链条,打造行业独特的"矿电化一体"、"硅盐协同"和"矿肥化结合"的产业链,成本控制能力优秀,未来发展潜力大。

   稳步推进新材料板块建设,打造新的盈利增长点公司结合自身优势条件,积极发展高附加值精细化学品,现已建成6万吨年电子级磷酸、6万吨年电子级硫酸、1万吨年电子级双氧水、5.4万吨年功能湿电子化学品、5万吨年光伏胶、5000立方米年气凝胶毡、20万吨年电池级磷酸二氢锂等产能;目前2万吨年电子级氨水联产1万吨年电子级氨气,8万吨年特种硅橡胶、2200吨年有机硅微胶囊其中一期550吨年已建成等项目正稳步推进。我们看好公司在精细化学品领域的布局,随着公司新材料板块的产能增加,新材料板块盈利将持续增长。

   盈利预测及估值由于周期性产品价格波动,下调公司盈利预测;预计20242026年公司营业收入分别为32117/35484/36662亿元,公司归母净利润分别为1907/2528/2564亿元;对应EPS分别1.73/229/2.32元,对应PE分别为1245/939/926倍,公司是磷化工板块龙头公司,未来有望大力投建成长性产品项目,看好公司成长性,维持买入评级。

   风险提示产能投放不及预期风险;产品价格大幅波动风险;新产品开发风险;安全及环保风险;政策变动风险等