科沃斯(603486):海外市场快速拓展,盈利修复可期-公司点评

事件:根据公司发布的2023年报及2024年一季报,2023年公司实现营收155.02亿元,同比+1.2％,实现归母净利润6.12亿元,同比-64.0％;

   2024Ql单季度公司实现营收34.74亿元,同比+7.4％,实现归母净利润2.98亿元,同比-8.7％。

   外销成为主要增长动力,洗地机表现优于扫地机器人。1)分业务来看,2023年,服务机器人业务实现营收77.42亿元,同比-1.7％,智能生活电器实现营收76.62亿元,同比+4.8％。2)分地区来看,境内营收89.80亿元,同比-II．4％:境外实现营收65.22亿元,同比+25.8％;国内市场上,科沃斯／添可分别同比-12.3％/-10.7％至46.86/42.15亿元,外销市场上科沃斯／添可则分别同比+19.8％/+39.0％至30.56/34.47亿元。外销占比进一步提升,且以洗地机和其他生活类电器为主的添可品牌,在海外相对获得了更好的市场表现,23年底,添可在北美商场Target的入驻门店数量超1800家,预计将进一步带来收入增量。

   国内市场线下渠道占比过半,线下活力加速释放。扫地机器人和洗地机的自动上下水功能增加了自身安装属性,相对线上渠道的市场竞争加剧,线下转化率更高。公司凭借对线下的较早布局,目前增长动力逐渐释放,科沃斯当前国内线下销售网点超2500家,在家居家装渠道的门店近350家,2023年国内线下实现营收14.2亿元,占国内营收的30.3％;添可累计搭建近800家全国线下销售网点,实现营收11.0亿元,占国内营收的26.1％,整体上,科沃斯／添可牢牢占据了当前线下份额龙头,23年线下市占率分别为77.l％/59.7％。

   24Q1费用率有所改善,盈利修复可期。23年销售／管理／研发费用率分别同比+4.0／-0.4/+0.5pct至34.2％/3.8％/5.3％,2023年毛利率为47.5％,同比-4.lpct,净利率为4.0％,同比-7.lpct,23年整体上费用投放转化率较低,国内产品均价被动下滑,且费率负担加重,盈利能力承压;

   24QI销售／管理／研发费用率分别同比．1.6／．1.3/+0.6pct至27.7％/3.4％/6.3％,毛利率47.2％,同比-3.5pct,净利率8.6％,同比-1.5pct,费用投放上有所收缩,转化率提高,盈利修复可期。

   盈利预测:当前公司正加快海外市场拓展,国内新品T30价格有所下探,表现强势,我们预计公司2024-2026年实现营收172.41/192.19/211.38亿元,归母净利润10.58/16.60/22.61亿元,EPS分别为1.83/2.88/3.92元／股,对应PE分别为26.85/17.10/12.56倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险,汇率波动风险,需求不及预期。