洋河股份(002304):收入利润基本符合预期,静待行业景气回升-年报及一季报点评

事件:公司发布2023年报与2024年一季报,2023年/2024Q1公司分别实现营业收入331.26/162.55亿元,分别同比增长10.04％/8.03％;2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润100.16/60.55亿元,分别同比增长6.80％/5.02％。

   收入利润基本符合预期2023年/2024Q1公司分别实现营业收入331.26/162.55亿元,分别同比增长10.04％/8.03％,2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润100.16/60.55亿元,分别同比增长6.80％/5.02％。2023Q4+2024Q1实现收入190.98亿元,同比增长2.30％,实现归母净利润58.68亿元,同比下降3.37％。2024Q1合同负债58.15亿元,同比下降16.62％,环比减少52.89亿元,(收入+Δ合同负债)109.65亿元,同比增长32.44％。2024Q1销售收现129.06亿元,同比增长25.09％。

   中高档酒短期增长降速,省外增速高于省内2023年公司中高档酒/普通酒分别实现收入285.39/39.50亿元,分别同比增长8.82％/20.70％。分地区看,2023年省内/省外分别实现收入143.93/180.96亿元,分别同比增长8.05％/11.85％,2023年公司经销商数量达8789家,同比增加551家,其中省内/省外分别同比-17/+568家至2960/5829家。

   销售费用投放增加,盈利能力短期承压2023年毛利率75.25％,同比提升0.65pct,归母净利率30.24％,同比下降0.91pct,销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为16.26％/5.33％/15.91％,分别同比+2.38/-1.10/1.33pct。2024Q1毛利率76.03％,同比下降0.57pct,归母净利率37.25％,同比下降1.07pct,销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为8.52％/2.85％/16.01％,分别同比+1.11/-0.89/+0.32pct。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为360.76/387.61/412.66亿元,同比增速分别为8.91％/7.44％/6.46％,归母净利润分别为105.88/116.08/126.29亿元,同比增速分别为5.71％/9.63％/8.80％,EPS分别为7.03/7.71/8.38元/股,3年CAGR为8.03％。虽然公司受行业景气影响短期增速略有承压,但业绩稳定性和分红率仍高,给予公司2024年16倍PE,目标价112.48元,维持"买入"评级。

   风险提示:白酒消费力下行;行业竞争加剧;省内市场地位受损