口子窖(603589):收入利润符合预期,兼系列稳步推进-年报及一季报点评

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   公司发布2023年报及2024年一季报,2023年/2024Q1公司分别实现收入59.62/17.68亿元,分别同比增长16.10％/11.05％;分别实现归母净利润17.21/5.89亿元,分别同比增长11.04％/10.02％。

   收入利润符合预期,现金回款快于收入

   2023年/2024Q1公司分别实现收入59.62/17.68亿元,分别同比增长16.10％/11.05％;分别实现归母净利润17.21/5.89亿元,分别同比增长11.04％/10.02％。2024Q1公司合同负债3.75亿元,同比减少15.71％,环比2023年减少0.22亿元,2024Q1(收入+Δ合同负债)17.45亿元,同比增长18.43％。2024Q1销售收现14.02亿元,同比增长15.46％。

   高档白酒增速领先中低档,省内增速高于省外

   2023年公司酒类收入58.49亿元,同比增长15.60％,销量/均价分别增加7.43％/7.61％。分价格带看,高档白酒增速领先,高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入56.78/0.76/0.95亿元,分别同比+16.58％/-19.76/+0.72％,拆分量价看,高档白酒量/价分别增长13.40％/2.81％,中档白酒量/价分别-25.45％/+7.64％,低档白酒量/价分别-9.05％/10.74％。2024Q1公司高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入16.69/0.24/0.43亿元,分别同比+10.57％/-12.22％/+85.57％。分区域看,2023年省内/省外分别实现收入49.02/9.47亿元,分别同比增长17.53％/6.56％。2023年经销商共增加92家至951家,其中省内经销商增加18家至496家,省外经销商增加74家至455家。2024Q1公司省内/省外分别实现收入14.84/2.51亿元,分别同比增长11.77％/8.51％。

   产品渠道改革进行中,盈利能力短期承压

   2023年公司毛利率75.19％,同比提升1.03pct,归母净利率28.87％,同比下降1.32pct,销售/管理/营业税金及附加比率分别为13.88％/6.83％/15.12％,分别同比+0.25/+1.61/-0.11pct。2024Q1公司毛利率76.48％,同比下降0.15pct,归母净利率33.34％,同比下降0.32pct,销售/管理/营业税金及附加比率分别为12.06％/5.31％/14.10％,分别同比-0.60/+0.09/-0.44pct。公司2023年提出兼系列产品升级换代,渠道逐步推动扁平化,因此2023年产品结构升级毛利率提升,2024Q1略降,销售费用增加。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.09/77.18/86.46亿元,同比增速分别为12.53％/15.03％/12.03％,归母净利润分别为18.94/21.21/23.81亿元,同比增速分别为10.02％/11.98％/12.27％,EPS分别为3.16/3.53/3.97元/股,3年CAGR为11.42％。鉴于公司受益安徽白酒β向好,稳步推进规模扩张,参照可比公司估值,我们给予公司2024年15倍PE,目标价47.4元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;宏观经济增长不及预期;改革进程不及预期