天味食品(603317):结构升级+成本红利,2024Q1净利率略超预期

事件:公司发布2024年第一季度报告,2024Q1公司实现营收8.53亿元,同比增长11.34％;归母净利润为1.76亿元,同比增长37.20％;扣非归母净利润1.47亿元,同比增长23.47％。公司收入符合预期,净利率超预期。

   主业稳健增长,线上增速亮眼公司拥有五大品牌,包括"好人家"、"大红袍"、"天车"、"天味食品餐饮高端定制"、"拾翠坊",分产品来看,2024Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现营收2.93/4.95/0.33亿元,同比增长1.18％/17.75％/21.79％。分渠道来看,线下仍为公司产品销售的主要渠道,2024Q1线上渠道/线下渠道分别实现收入1.32/7.19亿元,同比增速分别为101.23％/2.94％。分区域来看,中西部地区为公司优势市场,2024Q1东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别达1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元,同比增速分别为6.88％/11.15％/23.35％/8.20％/1.56％。从经销商数量角度看,2024Q1公司经销商净增加18家,其中西部区域增加24家,北部区域减少18家,截至2024Q1公司东部/南部/西部/北部/中部区域经销商数量分别为635/438/670/500/940家。

   费用结构优化,盈利水平提升2024Q1公司毛利率为44.05％,同比提升3.43pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.02％/5.07％/1.05％,同比分别2.18/-0.83/-0.06pct。2024Q1公司净利率同比提升4.22pct至20.90％,展望未来,随着降本增效措施持续推进,公司盈利水平有望持续提升。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.30/41.75/47.68亿元,同比增速分别为15.29％/15.00％/14.22％,归母净利润分别为5.81/6.76/7.87亿元,同比增速分别为27.32％/16.34％/16.36％,EPS分别为0.55/0.63/0.74元/股,3年CAGR为19.86％。鉴于公司积极延展产品矩阵,推进渠道精耕及提效增质,参照可比公司估值,我们给予公司2024年30倍PE,目标价16.37元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品质量和食品安全风险、竞争加剧的风险、成本波动风险等。