博瑞传播(600880):平媒占比持续下降,新媒体地位不断提升

09 年梦工厂净利润7758.77 万元，增长33%，兑现业绩承诺。公司计划2010 年《web 侠义道》、新版《圣斗士》、《侠义世界》（2.5D）完成研发投入运营。我们认为公司的《侠义道》系列游戏已较为成熟，通过不断更新和维护有望保持ARPU值的持续稳步提升；而每款新游戏的研发推出都包含一定风险，需经市场考验。

  户外广告和新媒体是公司未来业绩增长点。公司将立足四川加大 LED 等资源开拓力度，同时不排除跨地域收购国内重点城市户外广告资源的可能。网游方面，除梦工厂外，公司与裘新共同出资成立博瑞梦工厂，定位于网游行业的整合平台。同时公司成立创投平台，拟对新媒体项目和拟上市项目进行甄选和投资。

  按照公司 2010 年预算，拟完成收入11 亿元，增长19.3%；成本费用8 亿元。我们预计公司10-12 年的每股收益分别为0.89 元、1.03 元、1.18 元,对应当前股价的市盈率分别为33.6 倍、29 倍、25.5 倍，估值处于板块低端。公司发展战略明确，资源收购和创投项目包含业绩超预期可能，维持增持评级。