华润三九(000999):3季报业绩符合预期,预计4季度成本继续下降

3季报业绩符合预期：前三季度分别实现收入、利润总额和净利润48.81亿元、9.33亿元和7.41亿元，同比分别增长23.6%、26.2%和25.8%，实现EPS0.76元，符合我们业绩前瞻EPS0.76元的预期。中药材及白糖价格有所下降，同时通过内部资源整合，报告期成本压力有所缓解，综合毛利率59.9%，同比上升0.7个百分点，其中3季度毛利率同比、环比均明显提升。期间费用控制良好，处方药业务增速较快，应收款、存货周转有所减缓，每股经营净现金0.87元，同比增长76%，其中3季度经营现金流非常充沛。

   处方药高速增长，OTC增速有所提升：处方药前三季度收入预计同比增长约50%，其中快速增长的包括种参附、华蟾素、参麦注射液等；抗生素业务恢复性增长，预计增长超50%；中药配方颗粒受产能限制，增速有所放缓，预计同比增长约20～30%，安徽基地现在已经投产，预计4季度中药配方颗粒的增速将提升，同时我们预计家种中药材价格明年将有所下降，利于中药配方颗粒业务毛利率的提升；OTC前三季度收入预计同比增长约14%，较上半年的12%有所提升其中感冒品类、皮肤药品类保持稳定增长，止咳类、皮肤药新品以及并购增加的肠胃系列产品增速较快。

   预计4季度成本将继续下降：公司库存周期大约为3个月，12年3季度白糖期货价格环比继续下跌；同时我们判断大宗家种中药材价格随着年底产新后价格仍将继续回落。

   维持业绩预测和“审慎推荐-A”的投资评级：维持预计12～14年净利润同比增长29%、25%和22%，实现EPS1元、1.25元和1.52元。公司是一家优秀的OTC品牌企业，处方药也正在迅速壮大，未来随着成本压力缓解，业绩弹性较高。根据公司的战略规划，我们预计公司未来在妇科等领域仍有并购的可能，外延式的增长也将带来弹性，当前股价对应12年预测PE23倍，目前估值相对安全，维持“审慎推荐-A”投资评级，建议长线投资者关注。

   风险提示：基药目录内品种降价。