新湖中宝(600208):结算销售双增长,一次性收益减少拖累业绩

投资建议：

   公司项目储备权益建面达927万平（土地成本较低廉），海涂开发储备811万平（属大型城镇化综合项目），土地储备量居于同类地产公司首位。2013年，公司苏州、杭州、丽水等项目已进入结算期，有望给公司贡献50亿元销售收入，从而奠定了全年超百亿的销售基础。同时，公司参股金融企业（本次参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利）和投资矿产实现了多元化经营。公司目前抢先试水房地产融资用于棚户区改造，一旦尝试成功将推升业绩同时带来债务结构改善。我们预计公司2013年、2014年EPS分别是0.37和0.47元，对应RNAV是6.08元。截至8月30日，公司收盘于3.20元，对应2012年、2013年PE分别为8.57倍和6.85倍。公司土体储备充足，销售持续走高，募集资金将推升公司业绩，我们以RNAV打7.5折作为目标价，对应4.56元，维持“增持”评级。

   主要分析：

   1．上半年公司结算增加使得营收增长40%，因缺少上期一次性大额投资入户奖励的影响，报告期内公司净利润降20％。

   上半年公司销售收入52亿元，同比大幅增长130%：2013年上半年，受房产结算增长3.37倍推动，公司实现营收31.52亿元，同比增加39.81％；由于上年同期天津市静海县政府对公司子公司义乌北方（天津）国际商贸城有限公司投资落户进行2.11亿元奖励，本期没有，报告期内公司实现净利润2.27亿元，同比下滑19.45%。

   2．上半年，公司启动定向增发投向两棚户区项目，项目完成后总利润达24亿元，销售净利率和投资收益率分别达15％和19％。2013年8月2日，公司公告称，公司拟非公开发行募集资金，发行股票价格不低于3.07元/股，发行股份数量不超过17.91亿股（含17.91亿股），拟募集资金55亿元，计划30亿元用于上海新湖明珠城三期三标段、四标段项目、25亿元用于上海新湖?青蓝国际项目。本议案尚需提交公司股东大会审议，其生效和完成尚待有关审批机关的批准或核准。

   本次公司拿出上海新湖明珠城三期三标段、四标段和上海新湖?青蓝国际两个上海市较大的棚户区改造项目（合计权益项目建面51.27万平，合计总投资达125.8亿元，预计销售额达172.5亿元）进行定向发行A股募集资金。

   6．投资建议：公司土体储备充足，销售持续走高，募集资金将推升业绩同时带来债务结构改善。维持“增持”评级。公司项目储备权益建面达927万平（土地成本较低廉），海涂开发储备811万平（属大型城镇化综合项目），土地储备量居于同类地产公司首位。2013年，公司苏州、杭州、丽水等项目已进入结算期，有望给公司贡献50亿元销售收入，从而奠定了全年超百亿的销售基础。同时，公司参股金融企业（本次参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利）和投资矿产实现了多元化经营。公司目前抢先试水房地产融资用于棚户区改造，一旦尝试成功将推升业绩同时带来债务结构改善。我们预计公司2013年、2014年EPS分别是0.37和0.47元，对应RNAV是6.08元。截至8月30日，公司收盘于3.20元，对应2012年、2013年PE分别为8.57倍和6.85倍。公司土体储备充足，销售持续走高，募集资金将推升公司业绩，我们以RNAV打7.5折作为目标价，对应4.56元，维持“增持”评级。

   7．风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。