诺普信(002215):生态农业和土地流转打开巨大空间

报告第4页用一页纸说明了我们强烈推荐诺普信的核心逻辑

   公司是农药制剂行业龙头第一，也是行业唯一的上市公司

   公司连续多年稳居农药制剂行业龙头第一的位置，收入规模远远领先竞争对手。制剂行业产品众多，客户高度分散，具有一定的快消品属性，偏重渠道和品牌。公司是制剂行业唯一的上市公司。

   生态农业带动农药产品向高效低毒低残留升级，制剂消费仍有翻番空间

   07-13年全球农化及农药行业年均增长率为9.8%，中国农药网预计未来几年将达8.7%。中国单位耕地农药消费金额仅为发达国家的1/10，未来随着人工成本上升拉动除草剂需求，生态农业带动产品向环保高效低毒低残留升级，经济作物占比增加等，我们保守估计农药制剂的市场规模仍有翻番的空间。

   土地流转加速推动行业集中，公司市占率提升空间较大

   国际6巨头占全球近80%的份额，第一先正达占约20%。公司作为国内第一，市占率仅3%。跟可比的仿制药国际巨头马克西姆阿甘相比，人均收入仅为阿甘的1/10。随着土地流转推动农业生产集中，制剂行业集中度将大幅提升，我们预计公司作为国内第一市占率提升空间较大。

   渠道、品牌和登记注册能力助公司提升市场份额

   公司精心打造的CK经销和AK直销渠道及1800多名植保技术人员是核心竞争力，农药的专业性使得技术服务营销逐渐成为主流，近年加强与跨国公司合作，代理高端产品拓展渠道价值并有很强的可复制性；通过田间示范等加强品牌建设，连续三年被评为“中国农民喜爱的品牌”第一名；登记注册拥有“三证”的产品有1000多个，每个产品现在约需要几十甚至上百万的登记费用。

   盈利预测与评级：预计13-15年EPS0.32、0.52、0.67元，PE为28、17和13倍，农药制剂行业空间巨大，生态农业带动产品升级，土地流转加速行业集中，利好行业龙头市场份额快速提升。公司过去6年TTM的PE估值大多在28倍以上运行，给予公司14年25倍PE估值，合理估值13元，维持强烈推荐评级。

   风险提示：天气异常导致农药使用不及预期。