长源电力(000966):Q3业绩继续高增长,静待浩吉利好释放
华泰证券 2019-10-13发布
证券研究报告
公司研究/公告点评
2019年10月13日 公用事业/电力Ⅱ
投资评级：买入（维持评级）
Q3 业绩继续高增长，静待浩吉利好释放
当前价格(元)： 5.06 长源电力(000966)
合理价格区间(元)： 5.77~6.49
业绩合乎预期，维持“买入”评级
1-9M19 公司归母净利同比+178%~237%，合乎预期，主因系发电量高增长
王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002
研究员 +入炉煤价下行，19Q3 公司发电量/售电量分别为 55.7/52.2 亿千瓦时，同比
021-28972079
wangweijia@htsc.com +14.7%/14.8%，Q3 电量持续高增长主因系用电需求旺盛+水电挤出效应有
所弱化。考虑到发电量持续向好，上调 19~21 年归母净利润为 6.0/7.9/8.4 亿
吴祖鹏 0755-82492080
联系人 wuzupeng@htsc.com 元（前值：4.6/7.8/8.3 亿元），19-21 年 BPS 预计为 3.61/4.19/4.76 元（前
值：3.48/4.08/4.65 元），考虑到浩吉铁路投运有望推动业绩向好，给予 19
年 1.6-1.8x 目标 PB，目标价 5.77-6.49 元，维持“买入”评级。
相关研究
Q3 发电量同比+14.7%，主因系水电枯季来临+用电需求高增长
1《长源电力(000966,买入): 业绩持续向好， 根据公司公告，19Q3 公司完成发电量/上网电量 55.7/52.2 亿千瓦时，较去
静待蒙华铁路投运》2019.07 年同期+14.7%/14.8%，我们认为 Q3 电量持续高增长主因系用电需求旺盛+
2《长源电力(000966,买入): 1Q19 超预期， 水电挤出效应有所弱化，根据国家统计局数据，7-8M19 湖北全社会用电量/
短看煤价弹性，长看蒙华投运》2019.04 水电发电量同比+6.8%/-16.5%。根据我们测算，19Q1-3 公司火电机组利用
3《长源电力(000966,买入): 低估值+高弹 小时约 3978 小时，其中 19Q1/19Q2/19Q3 为 1507/932/1539 小时，分别同
性，业绩迎反转》2019.01 比增长约 284/61/199 小时。我们判断未来湖北电量高增长趋势有望持续，
适当上调 2019/20 年利用小时为 5132/5182（前值：4812/4862）。
一年内股价走势图
Q3 业绩合乎预期，公司未来有望充分受益煤价下行
(%) (万股) 根据公司公告，1-9M19 公司归母净利同比+178%~237%，业绩合乎预期，
155 11,667 主因系发电量高增长+入炉煤价下行。根据国家发改委数据，7-8M19 湖北电
煤价格均价 590 元/吨，较 18Q3/19Q2 均价变动-46/-8 元/吨（vs 秦皇岛
115 8,750
Q5500 煤炭 7-8M19 均价 588 元/吨，较 18Q3/19Q2 变动-45/-21 元/吨），
74 5,834 湖北因煤炭资源有限+运输不便致使煤价处于高位，我们判断未来湖北有望
受益于浩吉铁路投运+国内煤炭供需趋于宽松等利好，煤价有望持续走低。
34 2,917
(7) 0 浩吉铁路正式通车，2020 年开始有望显著降低公司燃料成本
18/10 19/01 19/04 19/07 根据新华社披露信息，浩吉铁路已于国庆节前开通，虽然最终运输定价高于
成交量(右轴) 长源电力
沪深300 市场预期，但我们认为浩吉铁路有望显著增加华中煤炭供给，并且驱动“三
西”煤炭运送湖北耗时由一个多月缩短至 1-3 天，从而利好当地煤炭成本管
资料来源：Wind
控。公司煤电属性纯正，未来有望充分受益于煤价下行，根据我们测算，如
果秦港Q5500现货价-10元/吨，则公司入炉煤价有望-12.4元/吨，驱动 2019-
20 年归母净利润增厚 5525/5636 万元，增幅分别为 12%/7%。
上调盈利预测，给予“买入”评级
考虑到发电量持续向好，我们上调 19~21 年归母净利润为 6.0/7.9/8.4 亿元
（前值：4.6/7.8/8.3 亿元），对应 EPS 为 0.55/0.72/0.76 元（前值：
0.42/0.70/0.75 元），BPS 为 3.61/4.19/4.76 元（前值：3.48/4.08/4.65 元）。
当前股价对应 19~21 年 P/E 为 9/7/7x，P/B 为 1.4/1.2/1.1x。参考可比公司
19 年 P/B 均值为 1.2x，考虑到浩吉铁路投运有望推动业绩向好，给予公司
19 年 1.6-1.8x 目标 PB，目标价 5.77-6.49 元，维持“买入”评级。
