数码科技(300079):视频技术硬核科技公司迎来高质量发展拐点

深耕广电赛道二十年,迎来高质量发展拐点。公司布局超高清4K/8K全产业链,客户资源广泛,标杆案例丰富,积极拓展国际市场,数字电视系统及服务、安全产品板块是未来发展的重中之重,在收缩低毛利业务的背景下,未来公司综合毛利率有望稳步提升。此外,公司资产负债表非常健康,多个财务指标出现明显改善迹象。

   掌握视频底层硬核科技,引领AVS国产编码标准,打开5G视频应用广阔空间。公司是国内视频硬编码技术路线的领头羊,通过金字塔形态的视频底层技术底蕴支撑产品高性能指标。持续高研发投入夯实护城河,调整后研发投入比例稳定在26％-27％。作为AVS国产编码标准的先行者,随着公司5G+超高清4K/8K标杆案例持续落地,我们预计示范作用将逐渐产生蝴蝶效应。长期展望的角度,公司的核心技术有望实现降维拓展,打开5G视频应用广阔空间。

   三重技术保护视频内容安全,稀缺资质支撑直播星业务三年爆发。公司拥有三位一体的超高清内容保护体系,通过CAS/DCAS保护数据传输链路安全,DRM保护内容安全,数字水印确保版权可追溯。CAS是公司业务的发源地,切入DCAS公司具有天然技术和客户群体优势。依托稀缺的业务资质,直播星DCAS业务有望支撑公司未来三年业绩的持续爆发。博汇科技专注视听大数据,闯关科创板在即,公司持股14.98％。2019年11月4日,博汇科技披露了招股说明书并被上交所受理,未来如果博汇科技顺利登陆科创板,将有可能给数码科技带来较高的投资收益。。

   盈利预测和投资建议。首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计2019-2022年公司实现收入10.05亿元、12.46亿元、18.84亿元和16.34亿元,对应归母净利润分别为0.73亿元、3.21亿元、7.08亿元和6.03亿元,2020-2022年的归母净利润复合增速为37％,考虑到公司在超高清视频赛道拥有的技术壁垒、丰富的客户资源和广阔的成长空间,给予PEG为1.3倍,即2020年目标市值为154亿元。在谨慎、中性和乐观假设下,公司的长期市值空间分别为159亿元、250亿元、386亿元。

   风险提示:产业投资和政策实施进度低于预期的风险;技术更新风险;宏观环境低于预期的风险。