金城医药(300233):业绩符合预期,中长期增长确定性强

扣非后业绩增长符合预期,头孢产业链和谷胱甘肽稳健增长公司发布2019年度业绩预告,剔除北京金城泰尔制药有限公司商誉减值影响,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润为42,400-54,000万元,与去年同期(不考虑商誉减值)相比增长10％-40％。扣除金城泰尔业绩补偿款的13500-14500万(按照14000万中位数计算)非经常性损益,净利润为28400-40000万元,中位数34200万元,相比2018年扣非净利润25100万,同比增长36％,业绩符合预期。增长的主要引擎是头孢制剂产业链及谷胱甘肽原料药等继续高增长。我们多次强调,仿制药的竞争最终会演变为原料药控制权的竞争,原料药相关公司司太立、美诺华、仙琚制药和天宇股份等原料量稳价升,利润持续向上,股价也经历戴维斯双击。金城医药是主要头孢抗生素中间体的扼咽喉者,在大品类抗生素头孢曲松、头孢噻肟、头孢他啶、头孢呋辛、头孢克圬和头孢地尼等关键中间体上有强大话语权,随着公司注射用头孢曲松、头孢他啶和头孢唑啉等大品种后续通过一致性评价,将在头孢注射剂洗牌的过程中吃一杯羹。同时,公司谷胱甘肽等高壁垒生物原料药向下游产业链打通,未来除了药品,将在生态农业、保健食品和化妆品等领域高速成长,成为公司业绩增长的又一引擎。

   并购引起的商誉减值落地,股权结构优化值得期待公司估值低于同行业上市公司,主要原因:第一,对商誉持续减值的担忧。本次预计计提商誉减值准备29,000万元,商誉减值的靴子落地,风险得到充分释放。第二,对锦圣基金25.05％股权退出路径的担忧。德展健康终止收购锦圣基金时,锦圣基金继续锁定半年,并承诺不通过二级市场减持退出,逻辑上判断寻找金城医药新的战略投资者是退出路径的必然选择,事情一旦落地将是公司估值的加分项。

   盈利预测与投资评级预计公司2019-2021年净利润为19200(扣非和商誉减值影响后净利润为34200)/44560/53352万元,EPS为0.49/1.14/1.36元,对应PE为估值为40/17/14倍,维持"买入"的投资评级。

   风险提示:商誉减值、抗生素行业政策风险等