光韵达(300227):5G推动PCB升级,精密加工标兵再谋突破

"激光应用"+"智能装备",精密制造行业标兵:光韵达创立于1998年,经过20多年的发展,目前公司拥有"激光应用服务"和"激光及智能装备"两大业务板块,是国内领先的激光智能制造解决方案与服务提供商。2014年-2018年间,公司营业收入和归母净利的复合增长率分别达到23.13％、25.56％。我们预计随着5G技术的快速推广及公司业务领域的逐步拓展,未来几年公司的成长有充足的动力。

   5G技术快速推广,激光应用服务成长动力足:公司的激光应用服务主要包括PCB的加工和检测、SMT激光模板及配套产品、LDS业务、3D打印服务、航空零部件制造等,其中尤以PCB加工和检测、SMT类业务占比最高。从技术特征和产品特征来看,公司的该项业务可分别归类于激光加工产业链和PCB加工制造产业链。我们认为随着5G技术的快速推广,公司的激光应用服务业务将在未来两年迎来强劲增长。5G技术对用于通讯、计算机、消费电子等下游行业的PCB提出更高的精度和性能要求,将为公司业绩带来可观增量。

   子公司金东唐发展步入快车道:2017年光韵达收购金东唐100％股权,开始了向智能装备领域拓展的步伐。金东唐是一家以自动检测设备(ITE)为主的综合测试解决方案提供商,掌握了业内领先的BtoB测试技术、微针测试技术,并自主研发自动化测试系统、视觉检测技术等,广泛应用于消费电子、汽车、新能源等行业。随着光韵达与金东唐之间协同效应的发挥,后者的发展步入快车道,2016年-2018年金东唐均超额完成业绩承诺;2019年上半年,金东唐实现销售收入1.02亿元,同比增长58.52％,完成净利润1813万元,同比增长33.79％,且目前智能检测设备及自动化设备订单充足,展望来年依然乐观。

   投资建议:(1)从长远的发展趋势上来看,更精密、集成度更高、功能更强是PCB发展的确定性趋势,光韵达的激光应用服务和智能检测设备两项业务有长期增长的逻辑;(2)从周期的层面看,5G的快速推广将成为未来几年重要的趋势,将为光韵达的业务带来可观的增量;(3)从公司的层面看,"激光应用"+"智能装备"共同发展,公司已经成为国内激光加工环节最具竞争力的企业,未来随着技术的升级,公司市场地位有望进一步增强,且随着公司进一步的业务拓展,航空航天、3D打印等将有望在未来几年为公司的业绩提供额外的增量。看好公司长远发展,预计公司业绩拐点即将到来,预计2019-2021年公司的EPS(最新股本摊薄)分别为0.33、0.53、0.68元,对应当前股价的市盈率分别为47.3倍、29.0倍、22.8倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:(1)因收购企业业绩不达预期而带来商誉损失的风险:公司近年来相继收购了金东唐、通宇航空等企业股权,若这些公司经营恶化,业绩不达预期,将可能带来商誉损失的风险;(2)5G技术推广不及预期的风险:我们预计5G技术的推广将为公司业绩带来客观增量,但若5G技术因某些原因无法快速推广,则会影响公司业绩释放;(3)航空零部件制造及3D打印业务发展低于预期的风险:公司在电子信息制造业之外广泛拓展自己的业务范围,其中包括航空零部件制造及3D打印等领域,若在这些领域的业务拓展不及预期,将影响公司的整体业绩。