新北洋(002376):短期承压,静待拐点

事件:公司公布2019年业绩快报,报告期内,公司实现营业收入24.70亿元,同比减少6.27％(其中Q4单季度9.11亿元,同比增加8.58％);实现归母净利润3.32亿元,同比减少12.73％(其中Q4单季度盈利1.13亿元,同比下滑5.83％)。业绩短期承压,符合市场预期。

   单季度收入转正,利润降幅收窄,但符合市场预期。Q4单季度收入增速转正,利润增速降幅缩小,预计驱动力来自金融和物流,分业务看:1)2019H2金融业务已回暖,Q3毛利率回暖是验证(环比改善3.24pct),预计能持续到2020年;2)物流方面,物流柜2019H2恢复出货,预计受益双11物流分拣系统四季度订单良好;3)零售方面,大客户出货量低于预期,但中小运营商三季度有突破,客户拓展加速趋势显现。

   2019H2零售继续承压,但金融业务占比提升,证据是Q3毛利率环比改善3.24pct,同比改善1.51pct。公司产品分板块大致毛利率分布为,核心零部件50％+,金融45％～50％,零售40％～45％,物流35％～40％,公司三季度毛利率提升主要因为金融业务占比提升。

   1)STM三季度开始发货,新北洋具有核心零部件优势;2)受益清分机换机潮及行业政策红利,清分机收入前三季度翻倍,已超过18全年收入。

   2019H2经营性现金流大幅改善,现金流管理目标兑现。公司2018年经营性现金流净额下滑较快,2019年初提出加强回款目标,2019H1经营性现金流净额转正,2019Q3现金流继续大幅改善,现金流管理目标兑现。预收款项期末较期初增加143.84％/存货相对于期初仅增加21.79％(且主要为发出商品),为现金流改善主要原因,且为四季度业绩改善信号。

   短期业绩承压,下调为"增持"评级。公司金融业务景气度高,且预计可持续性强,但新零售行业和物流行业部分大客户订单调整导致全年业绩下滑。新零售业务开拓仍然有不确定性,短期业绩承压,下调盈利预测,原预计2019年-2021年营业收入31.74亿元、39.88亿元、50.23亿元,归母净利润为4.80亿元、5.91亿元、7.30亿元。调整后,预计2019年-2021年营业收入24.70亿元、28.78亿元、33.70亿元,归母净利润为3.32亿元、3.68亿元、4.47亿元。新零售业务开拓仍然有不确定性,行业拐点仍需等待,下调为"增持"评级。